全球工程承包龙头企业，发力清洁能源投资

公司深度研究 | 中国电建 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 全球工程承包龙头企业，发力清洁能源投资 中国电建（601669.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 中国电建 公司评级 买入 股票代码 601669 前次评级 评级变动 首次 当前价格 7.22 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -23%2%26%50%74%98%122%2021-042021-082021-12中国电建基础建设沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司是全球工程承包巨头，全产业链一体化综合服务提供商。公司股东是水利水电、清洁能源、基础设施等领域工程龙头企业，横向具备“大土木、大建筑”的宽领域优势，纵向具备规划设计、施工承包、装备制造、运营管理的全产业链能力。公司承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、 65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。2021全年新签合同额7802.83亿元，同比增长15.9%。 公司是抽水蓄能设计和施工建设领跑企业，直接受益行业加速发展。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划》，我国规划2030年抽水蓄能投产规模达1.2亿千瓦，接近2020年底已投产规模的4倍，中长期重点实施项目总装机约4.21亿千瓦。公司是我国最早的抽水蓄能电站建设参与者，曾参与国内90%以上抽水蓄能电站的规划设计和承建，在抽水蓄能领域业绩增长空间巨大。 公司加大新能源投资与运营业务开拓，打造业绩增长点。截至2020年底，公司控股并网装机容量超过1.6GW，其中清洁能源占比高达80%。公司具备丰富的项目开发资源、雄厚的资金实力和投建营产业链一体化核心能力。公司印发的文件提出十四五期间新增控股投产风电和光伏装机容量30-48.5GW，CAGR约41%-53%，有望实现跨越式发展。 投资建议：预计2021-2023年 公 司 营 业 收 入 分 别 为4675.77/5466.16/6200.88亿元，YoY+16.6%/+16.9%/+13.4%，归母净利润分别为88.97/105.87/125.23亿元，YoY+11.4%/+19.0%/+18.3%，EPS分别为0.58/0.69/0.82元。基于分部估值法，2022年业绩对应合理市值1447亿元，对应目标股价9.46元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、抽水蓄能规划及电价政策实施不及预期、新能源设备价格上涨、竞争加剧风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 347,713 401,181 467,577 546,616 620,088 增长率 18.0% 15.4% 16.6% 16.9% 13.4% 归母净利润 (百万元) 7,239 7,987 8,897 10,587 12,523 增长率 -5.9% 10.3% 11.4% 19.0% 18.3% 每股收益（EPS） 0.47 0.52 0.58 0.69 0.82 市盈率（P/E） 15.3 13.8 12.4 10.4 8.8 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月03日 公司深度研究 | 中国电建 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月03日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中国电建核心指标概览............................................................................................................. 6 一、全球电力工程巨头，全产业链服务商................................................................................ 7 1.1背靠世界五百强股东，从水利水电出发向横纵双向拓展业务 ....................................... 7 1.2股权结构清晰，组织管理有序 ...................................................................................... 7 1.3公司营收业绩稳步增长，盈利能力良好 ........................................................................ 9 1.4主营业务清晰，盈利能力强 ........................................................................................ 10 二、我国用电需求增长，清洁低碳能源建设加速 ................................................................... 12 1.1我国社会用电需求增长，电力投资建设存广阔空间 .................................................... 12 1.2光伏、风电、水电等清洁可再生能源迎快速增长 ....................................................... 13 1.2.1碳减排目标及相关政策促进清洁低碳能源投资建设 ........................................... 13 1.2.2风光大基地项目和分布式能源同步加速推进 ...................................................... 13 1.2.3“十四五”是我国能源绿色低碳转型的加速期 ........................................................ 14 1.3中国绿电交易市场前景广阔 ........................................................................................ 14 三、工程承包：水利水电稳居第一，新能源、抽水蓄能和基础设施扩大优势 ....................... 15 3.1“懂水熟电”的核心主业盈利能力突出，投建营全产业链一体化优势明显 ..................... 15 3.2水利水电、清洁能源领域技术优势明显 ...................................................................... 17 3.3“大土木、大建筑”横向能力助力公司拓展基础设施业务............................................... 19 3.4海外工程已建立全球属地化品牌优势 ......................................................................... 20 3.5承包业务板块下看好新能源和基建工程业绩高增长 .................................................... 20 四、抽水蓄能：公司占据九成以上市场份额 .......................................................................... 21 4.1抽水蓄能是目前规模最大、性价比最高的储能方式 .................................................... 21 4.2规划明确，政策利好，我国抽水蓄能将迎来加速建设期 ............................................ 22 4.3公司在抽水蓄能工程建设和承包等领域具备核心优势和领先地位 .............................. 23 五、电力投资：打造新能源投建营一体化运营商 ................................................................... 23 5.1我国清洁能源电源投资空间巨大 ................................................................................. 23 5.2公司水电和新能源投资运营业绩增长明显 .................................................................. 24 5.3公司发挥资源和能力优势，加快开拓新能源投资运营业务 ......................................... 25 5.4预测新能源投资与运营成为公司业绩新增长点 ........................................................... 27 六、剥离地产板块，聚焦主业 ................................................................................................ 29 公司深度研究 | 中国电建 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月03日 6.1通过资产重组实现去地产化、加强主业竞争力 ........................................................... 29 6.2设备制