A股策略投资框架系列专题（一）：基于信用周期的A股投资框架

本报告基于信用周期的投资框架，通过社融与国债利率两个量价指标构建资产配置的“锚”。从历史角度看，社融与利率对经济周期与股市都有较强的领先性，社融与企业盈利走势趋同，社融往往领先A股盈利拐点2-3个季度，而利率和库存周期呈现一定的正相关关系。不同信用周期阶段中大类资产与风格表现呈现出不同特征：类复苏阶段，股商机会开始显现，中小盘+成长消费相对更好；类过热阶段，股商双牛，A股行业普遍上涨；类滞胀阶段，基本面继续回暖，刺激政策退出，往往出现股熊商牛的格局，A股风格切换至大盘，消费相对抗跌；类衰退阶段，往往出现股商双熊，A股仅稳定风格相对收益较好。信用周期通过盈利预期以及估值进而影响权益资产价格。2021年下半年政策逐渐转向宽信用，当前利率处于磨底阶段，投资环境类比类复苏/类过热阶段。从历史经验来看，信用周期步入上行后的短期市场表现分化，社融触底反弹后成长、消费风格显著跑赢；而随着经济复苏，利率触底回升，叠加消费盈利预期的改善，市场风格逐渐倾斜向中盘转向，成长风格领先并逐步切换至消费风格。2022年上半年看好成长，下半年消费有望接棒。