财报点评：MIM毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展

21年营收同比增长53.7%，归母净利润同比增长29.6%。21年公司营收24.04亿元(YoY:53.7%)，其中4Q21营收6.82亿元(YoY:51.6%)，高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21年归母净利润1.84亿元(YoY:29.6%)，扣非后归母净利润7228万元(YoY:-37.5%)，两者相差较大主要系：1)公司持股60%的子公司安特信亏损5399万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值8976万元(经常性损益)，获得业绩补偿收益9000万元(非经常性损益)；2)公司获得政府补助1600万元。 21年MIM毛利率同比提升2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。 21年公司毛利率25.93%(YoY:-1.94pct)，其中4Q21毛利率29.98%(YoY:-2.13pct,QoQ:-1.10pct)，同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信TWS业务并表所致，21年公司传统主业MIM零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct至30.02%。21年公司期间费用率同比下降1.19pct至17.42%，其中销售费用率同比下降0.26pct至2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降2.23pct至7.31%，财务费用率同比提升1.26pct至1.40%。 MIM营收稳步增长，积极开拓TWS耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21年MIM产品营收18.87亿元(YoY:29.2%)，毛利率30.02%(YoY:2.91pct)，主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速发展。21年终端产品(主要为安特信TWS耳机业务)营收3.76亿元，毛利率6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收1.01亿元(YoY:19.8%)，毛利率17.18%。 折叠屏成为3C创新主旋律，公司MIM及传动业务有望充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。根据科创板日报报道，21年12月发布的OPPOFindN的铰链成本超600元，22年4月即将发布的vivoXFold铰链成本超1200元。 公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.61倍PE估值，给予公司22年17-18倍预期PE，对应目标价51.48-54.51元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司销售、管理、研发、财务费用率 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，我们预计22-24年公司营业收入同比增长44.2%/33.7%/22.1%至34.66/46.32/56.56亿元，归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考22年可比公司Wind一致预期均值17.61倍PE估值，给予公司22年17-18倍预期PE，对应目标价51.48-54.51元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值比较（股价为2022年4月1日数据） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）