业绩超预期，绑定上游出货确定性增强

投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入82.58亿元，同比增长159.41%；实现归母净利润10.91亿元，同比增长183.45%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比增长238.28%。2021年单四季度实现营业收入30.86亿元，同比增长167.15%，环比增长41.37%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长202.16%，环比增长30.00%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长1761.80%，环比增长39.01%。业绩超预期。 产销情况：核心业务规模持续扩大，海外高端市场市占率持续攀升。报告期内，公司锂电材料业务生产4.97万吨，同比增长101.13%，销售量4.72万吨，同比增长96.68%，高镍产品出货量持续提升。经测算，2021年单四季度，公司产品销量超1.6万吨，环比增长约15%，实现满产满销。2021年全年，公司多元材料及钴酸锂出口销售量1.68万吨，占比超35%，与SKon、LG化学、AESC等全球一线动力电池供应商建立了牢固的合作关系，实现同时向日本、韩国、欧洲、美国出口动力正极材料。 加快全球产能建设，支撑业务快速扩张。报告期内，公司常州当升一期工程2万吨产能建成后快速达产并实现满负荷运行。同时，公司业已启动常州当升二期工程5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料的产能建设。常州当升二期工程目前已完成土建工程的部分施工及主要设备采购相关工作，预计整体工程将于2022年下半年逐步投入使用。2021年，公司多元材料产能4.4万吨，产能利用率达113%，预计2022年新增产能快速投放，出货量达到10万吨。 携手中伟、华友，深化一体化布局。2021年11月，公司公告与中伟股份和华友钴业分别签订战略合作协议，2022年至2025年，拟向两家合计采购50~65万吨前驱体，前驱体供应有望获得充分保障。同时，公司同战略合作伙伴共同开发上游矿场资源，首期拟合作开发6万吨镍产品产线。此外，公司与中伟股份在贵州合资建设不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂和相关磷资源的开发配套项目，中长期公司磷酸铁锂业务有望成为业绩新增长极，实现“两翼齐飞”。 2022年1~2月经营向好。据公司公告，2022年1~2月公司实现营业收入23.48亿元左右，同比增长202%；实现归母净利润2.30亿元左右，同比增长114%，业绩表现亮眼。经测算，公司22Q1出货量预计达到2万吨，若单吨净利润达到1.6万元，则对应当季净利润3.2亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.22元、4.79元、6.92元，未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率。公司客户结构优秀，绑定上游，出货及盈利能力确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、产能建设不及预期风险、产能过剩及行业竞争加剧风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司2022年至2024年三元材料销量（含外协）为10/14/10万吨； 假设2：三元材料价格短期内受镍、钴、锂资源涨价影响，单位价格高企，2022年达到24万元/吨，2023年、2024年回调至18/20万元/吨； 假设3：公司以“原材料+加工费”模式进行定价，因此单位毛利较为稳定，对应2022年至2024年毛利率为12%/16%/18%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率