业绩超市场预期，高研发投入增强中长期业绩确定性

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 业绩超市场预期，高研发投入增强中长期业绩确定性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 68.07 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301096 120.0/56.65 73.63 17.64 25.91 百诚医药 沪深300 2% -7% -16% -25% -34% -43% 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量 2022.08.10 评级及分析师信息 百诚医药(301096) 事件概述 公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%、实现归母净利润1.45亿元，同比增长125.08%、实现扣非净利润1.33亿元，同比增长110.33%。分析判断: ►业绩超市场预期，展望未来业绩有望继续呈现高速增长 相对股价% 公司2022年前三季度实现营业收入4.21亿元，同比增长89.26%、扣非净利润1.33亿元，同比增长110.33%，其中22Q3单季度实现营业收入1.75亿元，同比增长116.03%、实现扣非净利润0.59亿元，同比增长153.75%，业绩呈现高速增长、超市场预期。公司持续受益于“技术转化+受托开发+权益分成”业务模式，同时公司加速赛默CDMO项目产能建设和对自研产品赋能，以及叠加公司22H1新签订单同比增长57.70%，为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，基于公司需求端（订单等）以及供给端（人员、赛默CMO产能等）提升，我们判断公司未来业绩将继续呈现高速增长。 ►盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性 公司盈利能力受益于高毛利业务自主知识产权转让业务的业务结构性变化和规模化效应，其22Q3单季度毛利率和净利率分别为75.62%和34.39%，相对21Q3同比提升7.07pct和5.34pct，呈现规模效应下盈利能力提升。公司2022年前三季度研发投入 1.14亿元，同比增长167.37%，其中Q3单季度研发投入为0.43亿元，同比增长223.68%，核心用于自研仿制药和创新药产品、为未来中长期增长奠定基础。 ►业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩 增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。上调前期业绩预期，即22-24年营收分别从5.73/8.29/11.31亿元调整为6.55/9.18/12.65亿元，EPS分别从1.83/2.70/3.54元调整为 1.93/2.79/3.80元，对应2022年10月25日68.07元/股收盘价，PE分别为35.30/24.42/17.93倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来 不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 655 918 1,255 YoY（%） 32.5% 80.6% 75.0% 40.1% 36.8% 归母净利润(百万元) 57 111 209 302 411 YoY（%） 29.3% 93.5% 87.7% 44.6% 36.2% 毛利率（%） 65.8% 67.3% 68.7% 68.5% 68.6% 每股收益（元） 0.71 1.37 1.93 2.79 3.80 ROE 16.9% 4.8% 8.5% 10.9% 12.9% 市盈率 95.87 49.69 35.30 24.42 17.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 374 655 918 1,255 净利润 111 208 301 410 YoY(%) 80.6% 75.0% 40.1% 36.8% 折旧和摊销 44 99 190 213 营业成本 123 205 289 395 营运资金变动 -6 -90 189 -172 营业税金及附加 1 2 2 3 经营活动现金流 145 221 684 455 销售费用 7 9 14 18 资本开支 -248 -354 -353 -354 管理费用 48 92 123 172 投资 0 0 0 0 财务费用 1 -44 -40 -47 投资活动现金流 -251 -356 -355 -357 研发费用 81 170 211 276 股权募资 1,891 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 113 3 -6 -2 投资收益 -1 -2 -2 -3 筹资活动现金流 1,982 -64 -8 -3 营业利润 119 230 327 449 现金净流量 1,876 -200 321 96 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 119 230 327 449 成长能力 所得税 8 22 26 39 营业收入增长率 80.6% 75.0% 40.1% 36.8% 净利润 111 208 301 410 净利润增长率 93.5% 87.7% 44.6% 36.2% 归属于母公司净利润 111 209 302 411 盈利能力 YoY(%) 93.5% 87.7% 44.6% 36.2% 毛利率 67.3% 68.7% 68.5% 68.6% 每股收益 1.37 1.93 2.79 3.80 净利润率 29.7% 31.8% 32.9% 32.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 6.8% 8.2% 10.2% 货币资金 2,013 1,813 2,135 2,230 净资产收益率ROE 4.8% 8.5% 10.9% 12.9% 预付款项 13 26 34 48 偿债能力 存货 23 8 45 21 流动比率 4.71 4.37 3.34 3.81 其他流动资产 176 280 325 478 速动比率 4.43 4.06 3.03 3.45 流动资产合计 2,226 2,127 2,538 2,777 现金比率 4.26 3.73 2.81 3.06 长期股权投资 1 1 1 1 资产负债率 20.8% 20.1% 24.5% 21.4% 固定资产 447 615 769 861 经营效率 无形资产 61 91 106 128 总资产周转率 0.21 0.22 0.27 0.33 非流动资产合计 699 955 1,118 1,259 每股指标（元） 资产合计 2,925 3,082 3,656 4,035 每股收益 1.37 1.93 2.79 3.80 短期借款 5 8 2 0 每股净资产 21.43 22.76 25.55 29.34 应付账款及票据 134 64 274 147 每股经营现金流 1.34 2.04 6.32 4.21 其他流动负债 334 415 484 583 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 473 486 760 729 估值分析 长期借款 40 40 40 40 PE 49.69 35.30 24.42 17.93 其他长期负债 94 94 94 94 PB 4.01 2.99 2.66 2.32 非流动负债合计 134 134 134 134 负债合计 607 621 894 864 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 -1 -1 -2 股东权益合计 2,318 2,461 2,762 3,172 负债和股东权益合计 2,925 3,082 3,656 4,035 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信