2021年年报点评：光伏逆变器显著放量，协同业务加速发展

投资要点 业绩总结：公司2021年实现营业收入21.04亿元，同比下降10.03%,主要系原控股子公司出表，无电站系统集成业务收入；实现归母净利润2.80亿元，同比上升4.97%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比下降17.35%；EPS为0.64元。其中四季度实现营收8.21亿元，同比增长3.64%；归母净利润1.03亿元，同比增长393.37%。 国内风电变流器龙头，盈利能力有望提振。公司2021年实现新能源业务实现营收17.31亿元，同比增长6.74%，毛利率32.72%，同比下降8.98个百分点，主要系原材料成本上升及风电变流器竞争加剧，供需双向影响。公司为国内风电变流器龙头，市占率超30%。预计2021年公司风电变流器实现营收约14亿元，同比下降约4%，系抢装潮后，风电行业新增装机量同比下降（-34%）。我们认为，在抢装潮后海上风电向“平价时代”平稳过渡，公司作为细分龙头将充分受益大功率风电变流器的产品技术优势，收入规模及盈利水平有望恢复向上。 光伏市场空间广阔，光伏逆变器成为公司第二成长曲线。在全球主要经济体宣布节能减排与碳中和的目标后，光伏市场装机量有望长期保持高增趋势，预计至2025年新增装机将达约350GW，CAGR约为24%。预计2021年公司光伏逆变器实现营收约3亿元，同比翻倍增长，销量为4.55万台，同比增长485%，销量大增。2021年12月，公司与巴西知名新能源企业IS Brasil签署2022年光伏 100M 合作协议，积极推进行业布局，加速产品出海。未来，公司有望凭借技术协同优势加速产品迭代，持续挤占市场份额。 工程传动、SVG与新能源电控高度协同，公司一体化布局加速。2021年，公司工程传动实现营收2.01亿元，同比增长92.71%。公司以智能、低碳的传动解决方案满足不同的工业领域需求，已在冶金轧钢、石油、分布式电源等行业广泛应用。此外，依托公司新能源电控业务在海内外电网的良好应用，基于该平台的SVG产品具有优异的环境适应性和良好的电网友好性。公司作为一流的电能变换及控制的解决方案提供商，加速构建以新能源为主体的新型电力系统。 盈利预测与投资建议。公司是国内风电变流器龙头公司，战略布局新能源电控协同业务，产品技术加速创新，未来公司有望持续受益于光伏风电的增长。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为39.62%，维持“持有”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险；产品价格及毛利率下降的风险；客户开拓不及预期风险；技术开发不及预期风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司风电变流器业务销售量逐年提高，预计2022-2024年销量增速分别为30%/20%/20%。 假设2：公司光伏逆变器业务销售量高速增长，预计2022-2024年销量增速分别为200%/70%/50%。 假设3：公司工程传动业务高速增长，未来复合增速30%。 假设4：考虑公司产品价格单价每年下降，毛利率保持基本稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率