银行业资产负债系列报告2022年第2期：同业存单“三因素模型”暨NSFR全景扫描

银行司库发行同业存单的“三要原则”。一般而言，银行司库发行同业存单，会遵循“三要原则”。一是指标要达标。这是银行发行同业存单需要考虑的首要因素，即要维持LCR、NSFR和LMR刚性达标。二是备付要安全。银行一般会通过隔夜、7天拆借、回购等工具，确保备付维持在限额目标范围内。若采用同业存单工具，则倾向于发行 3M 品种。三是成本要兼顾。流动性管理的底线思维就是“保安全、保达标”，由于财务会计部一般不会考虑银行司库负债成本，所以成本应放在次要位置。但银行司库也会通过精细化的管理创造效益，如避免同业存单集中在四季度或年末时点到期、要求分行提升头寸报送的精细化程度等。 年初以来同业存单利率大幅上行的驱动因素，在于银行存贷比压力的加大。一方面，信贷投放机构间分化加剧，国有大行和政策性银行持续发挥“头雁效应”，而股份制银行和中小城农商行较弱。今年1-2月份，四大行新增人民币贷款2.06万亿，在去年年初信贷投放景气度较高的情况下，依然同比多增约4000亿。另一方面，国股大行稳存增存压力加大，存单出现“量价齐升”。2月份国有大行一般贷款新增0.71万亿，一般存款下降0.04万亿，较1月份约70%的增量存贷比显著上升。预估股份制银行1-2月份增量存贷比在200%左右，压力依然存在。主要原因：一是居民和企业风险偏好下降，居民端扩表意愿弱，贷款摊还力度较大，部分机构缩表。二是今年春节前农民工工资集中发放，使得城市银行存款向农村金融机构迁徙，1-2月份农村金融机构增量存贷比仅为35%。在存贷比承压情况下，银行对于长期限存单发行需求较大，存在提价诉求。特别是对于国有大行而言，由于信贷投放景气度更高、结构更好，导致存单发行需求更大。 2022年同业存单利率有望呈现“N型”走势，Q1是压力最大时点。2022年同业存单利率大体呈现“N型”走势，Q1是压力最大时点。Q2较Q1小幅下行，压力边际改善，Q3下行幅度较大，Q4小幅“翘尾”。内在逻辑方面，预计Q2信贷投放力度依然不减，但随着存款进一步由农村金融机构向国股大行回流，国股大行存贷比压力有望边际改善，同业存单利率也会出现小幅下行。Q3信贷投放力度有望明显放缓，加之金融债储架发行，有助于进一步降低银行司库流动性管理压力，Q3有望成为全年同业存单利率低位。进入Q4，由于是传统资金面偏紧时点，加之银行存款增长相对偏慢，银行对于同业存单的发行需求将有所升温，进而推高利率水平。 中长期来看NSFR运行压力将逐步体现。在既定NSFR结构下，随着存款增速持续低于贷款增速，银行业务结构对NSFR的挤压效应将进一步加大，使得银行司库对于同业存单的滚动续作规模越来越大，每一年报送的同业存单备案额度也会随之加大，进而加剧司库流动性管理压力。另一方面，广义基金配置同业存单的“容量”需求难以等比例扩张。在此情况下，可能在未来数年之内，NSFR压力会进一步凸显，甚至会成为银行资产负债行为的“硬约束”。为此，我们建议后续监管部门可以就NSFR指标的权重系数设定作进一步优化调整。 金融债储架发行机制落地有助于缓解同业存单发行压力。我国银行体系对于存款特别是核心存款竞争较为激烈，使得银行在短期内很难通过存款大幅、稳定增长来看改善NSFR，主动负债在流动性管理过程中将扮演越来越重要的角色。我们认为，金融债储架发行机制将是一个重要切入点，预计监管会在资质要求、发行品种、发行要素等方面出台相应的规则，通过储架发行，能大幅提升金融债发行效率，后续规模有望进一步提升，进而降低银行司库同业存单滚动续发压力。 风险提示：信贷投放景气度延续性不强，美联储出现超预期加息。 投资聚焦 1月中下旬以来，同业存单利率开始反弹上行，截至3月29日，1Y国股存单利率为2.63%，较1月“波谷”水平上行幅度超过20bp。在此情况下，市场对于后续同业存单利率走势较为关注，特别是在“宽信用”发力背景下，同业存单利率是否会继续承压上行？本篇报告中，我们基于银行司库经营行为视角，构建了同业存单的“三因素模型”，系统介绍了同业存单发行的重要抓手 ——NSFR指标。在此基础上，对今年以来同业存单利率大幅上行的逻辑进行了解释，并对2022年同业存单利率走势进行了预测。 创新之处 本篇报告创新之处有二： （1）从银行司库经营行为视角，构建了同业存单利率的“三因素模型”，使得对同业存单利率走势的预测，更加贴合银行实际业务。 （2）对NSFR指标进行了系统性“剖析”，解释了这一指标为什么与同业存单量价有着密切相关性的逻辑。 股价上涨的催化因素 下一阶段驱动银行股股价上涨的主要因素表现为： （1）房地产维稳政策转向需求侧，料后续存在持续放松空间，形成“稳增长”的重要支撑。 （2）稳定投资的产业政策或连续推出，增强市场对于“宽信用”的持续性预期，助推银行业亲周期表现。 投资观点 下一阶段银行股的持续表现，应该是建立在持续“稳增长”基础上的，而保证2022年经济增长位于合理区间，需要房地产市场逐步修复和基建投资增加强度，现阶段宏观政策正在这两个领域发力，我们因此继续看好“顺周期”经营下的银行股表现。银行股行情可能伴随着整个“稳增长”进程，股价表现有望进一步延续。 1月中下旬以来，1Y国股同业存单利率从2.4%点位开始反弹上行，截至3月29日，1Y国股存单利率为2.63%，较1月“波谷”水平上行幅度超过20bp。 在此情况下，市场对于后续同业存单利率走势较为关注，特别是在MLF利率维持静止和预期“宽信用”发力背景下，同业存单利率是否会继续承压上行？本篇报告中，我们基于银行司库经营行为视角，构建了同业存单的“三因素模型”，系统介绍了影响同业存单发行的重要抓手——NSFR指标。并在此基础上，对今年以来同业存单利率大幅上行的逻辑进行了阐述，对2022年同业存单利率走势进行了预测。 1、银行流动性管理的“双线架构” 流动性管理一直是银行资产负债管理的重要职能之一：一方面，银行需拥有充足的合格优质流动性资产和现金储备，能够应对压力情景下的资金需求；另一方面，要保证资产负债期限错配在一个合理可控的水平，使之符合银保监会和银行内部限额管理要求。 图1：银行流动性管理的“双线架构” 目前，银行流动性管理已基本形成“双线架构”的体系，即头寸管理和流动性指标管理。 第一条主线：头寸管理。头寸管理的主要职能，是维护资金来源与运用的有效匹配，核心目标是维护备付水平符合内部限额管理要求。一般而言： 备付=资金来源-资金运用≈一般存款+同业负债+司库负债-一般贷款-债券投资-广义同业资产。 在具体操作上，银行头寸管理试行的是“自上而下”模式，由分行向总行头寸管理员报送当日头寸，总行头寸管理员汇总之后匡算出最终的备付值，并与限额目标进行对比。即： 当日备付终值=初始备付+头寸报送轧差 若当日备付终值＞限额目标，司库会将冗余资金在金融市场进行使用，方式包括拆出、存放、投资货币基金和同业存单等，以提升资金使用效率。 若当日备付终值＜限额目标，则会在金融市场进行净融入资金，方式包括拆入、发行短久期同业存单、回购等。 在头寸管理过程中，也需要创设相应的辅助工具，以更好地帮助司库提升流动性管理的效率和精细化水平，其中一个很重要的辅助工具，即为未来30天各条线每日现金流监测表。这一工具的主要作用，是辅助司库能够动态预测未来30天每日现金流缺口情况。根据一个月整体缺口情况，司库可以提前做好规划，熨平现金流缺口，把控弥补缺口的时机和节奏，确保日间流动性安全。 表1：银行未来30天各条线每日现金流监测表 第二条主线：指标管理。流动性风险指标管理也经历了一个升级完善的过程，早期监管对于银行设定的流动性相关指标主要为存贷比、流动性比例（LR），这些指标相对粗放，无法有效起到约束银行资产负债期限错配和防范流动性风险的作用。2011年银监会发布的《商业银行流动性风险管理办法（试行）（征求意见稿）》中首次新增了流动性覆盖率（LCR）指标，并要求商业银行最迟在2013年底前达到不低于100%的监管要求。在2018年发布的《商业银行流动性风险管理办法》中，银保监会再度新增了LMR和NSFR两大指标，根据指标的达标难度和重要性来看，基本形成了LCR、LMR和NSFR的三大指标体系。 目前，银行流动性风险指标管理的主要职能，是确保LCR、LMR、NSFR三大指标“刚性达标”，这些指标均源自2018年银保监会发布的《商业银行流动性风险管理办法》，其中NSFR目前的达标压力高于LCR和LMR。 表2：银行流动性监管指标体系 在这些监管指标中，我们重点关注NSFR，这是因为LCR和LMR的管理压力并不大，短期指标变化具有调节空间： （1）大部分银行LCR水平比较高，个别银行甚至达到200%，银行整体安全空间充足。 （2）LCR衡量的是一个月内的短期错配，指标的调整相对容易。在结构性压降过程中，司库可以通过拆入1个月以上的资金或吸收3个月期存单来确保LCR达标。 （3）LMR在计算原理上尽管与NSFR较为接近，但在各个科目和期限的权重上有较大差异，目前商业银行LMR普遍位于120%以上，离100%的监管要求仍有充足的安全空间。 因此，商业银行流动性管理的压力点主要集中在NSFR上，因为目前大部分商业银行特别是股份制银行NSFR基本位于100-110%水平，离100%的监管要求较近，安全空间有限，且随着贷款的投放，NSFR近年来出现了趋势性回落。 在流动性监管指标的管理上，司库主要有两类“抓手”： 一是限额管理。即司库会本着“全行指标全行背”的原则，根据三大指标的特性，对公司、零售、同业、金融市场等业务条线，设置相应的限额管理要求，来辅助监管指标达标。 二是司库负债。司库负债是银行资产负债管理部自身所能直接掌控的工具，主要包括三类工具：货币政策工具（OMO、MLF等）、同业存单以及金融债。 司库会根据指标运行情况，相机抉择司库负债的吸收力度，其中操作频率较高、使用效果较好的工具是同业存单。因此，司库经营行为和流动性风险指标达标压力，一定程度上会起到引导同业存单“量价”走势的作用。 除上述两大主线外，银行流动性管理的其他职能包括： （1）流动性风险管理政策的定期重检与完善； （2）应急预案及实施细则修订完善，定期进行流动性风险应急演练； （3）流动性风险压力测试； （4）按期做好准备金退补缴； （5）定期对分支机构头寸进行考核，并对管理执行情况进行通报。 2、NSFR——从潜在到现实的“硬约束”指标 2.1、NSFR的“来龙去脉” 银行业务模式的一个显著特点就是资产负债期限错配，即银行需要承担一定的错配风险（可以将其称之为潜在的流动性风险，且风险是可控的）来赚取利润。 但是，如果错配程度过高，一旦金融市场出现逆转（如股、债、汇市暴跌），或短期流动性无法续接，那么潜在的流动性风险就会演变成真实的流动性危机。 2008年全球金融危机爆发的一个重要原因，就是危机前极度宽松的市场环境，刺激金融机构大量借入短期负债配置流动性较低、期限较长，但收益率较高的资产。 为此，危机后巴塞尔Ⅲ加强了银行体系流动性管理要求，推出了LCR和 NSFR等指标，旨在促使商业银行保持合理的资产负债结构，提升稳健经营能力。 其中，LCR关注短期流动性平衡，NSFR聚焦中长期流动性匹配。就NSFR指标而言：一方面，NSFR允许商业银行存在一定程度的资产负债期限错配，但要有一个度；另一方面，要确保在出现外部流动性压力的情况下，商业银行仍有稳定的资金来源以支持其持续运营一年。即NSFR是从中长期视角，监管商业银行的资金来源和资金结构能否满足业务持续健康发展的需要。 2013年和2016年我国银行间市场接连出现了“钱荒”事件，其背后的逻辑共性，在于宽松流动性环境下，银行通过表外业务、同业业务实现快速扩张，“扫平一切价值洼地”式的交易行为使得金融机构资产负债期限错配严重，流动性管理体系脆弱性上升，一旦面临监管政策收紧或资金面“风向转变”，会造成短期资金利率“脉冲式上行”，冲击金融市场和银