事件:2022年3月30日,公司发布2021年年度报告,2021全年营收2071.9亿元,同比增长34.6%,归母净利润42.7亿元,同比下滑41.7%,扣非归母净利润18.3亿元,同比下滑70.1%。其中四季度营收713.3亿元,同比+60.7%,归母净利润24.7亿元,同比+43.0%,扣非归母净利润15.0亿元,同比+46.1%。整体业绩符合此前预告。 Q4业绩符合预期,全年保持盈利逐季改善趋势。2021年顺丰件量105.5亿,同比增长29.7%,市占率9.7%。分季度扣非归母净利:-11.3/6.6/8.1/15亿元,逐季经营改善。Q4扣除嘉里并表3.7亿后,扣非后净利11.3亿,同比+10%,环比+40%。观察Q1-Q4顺丰扣非净利润率分别为-2.7%,1.4%,1.7%,2.1%,盈利能力逐季度改善。 核心快递业务经营稳健,新业务扭亏进程加快。2021年时效快递营收+7.3%,经济快递营收+54.7%,时效增速稳健、经济快递结构调优; 快运+25.6%,同城+59.1%,供应链及国际+200%,新业务维持较快增长。分业务利润来看:2021年速运分部净利润38.3亿元,快运-5.8亿元,同城-9亿元,供应链及国际6.1亿元(主要系嘉里合并)。速运受Q1投入较大影响,后续随着产能利用率提升、四网融通等精细化管理、成本管控措施,盈利水平持续提升;快运我们测算21H2已跨过盈亏平衡点,同城全年毛利率转正,国际因嘉里合并盈利大幅增长。 2022年预计公司稳健经营,追求健康利润。2021年公司持续变革,例如推行四网融通等成本改善项目、更关注投入产出比。从费用端来看,管理、销售、研发费用率均下降。而2022年更加重视健康的业务质量,我们预期核心业务盈利水平将稳中有升,新业务有望进一步扭亏。而下半年鄂州机场、嘉里物流与国际协同等业务增长点也将逐渐显现。 短期公司处于基本面与预期低点,底部区间安全边际充足。1)短期疫情对公司经营有所冲击,3月10号后国内新一轮疫情加剧,公司最高峰时期约17%网点暂停揽派,此后随着疫情缓解,网点不断恢复,业务量呈复苏态势,同时3月油价快速上涨、消杀成本上涨,公司处于短期基本面与预期降至低点,但最坏冲击基本已过,我们看好需求延后释放及公司持续经营调整释放经营韧性;2)公司作为国内唯一综合物流龙头企业,估值充分消化,底部区间安全边际充足。 投资建议:短期公司经营调整到位,快递主业稳健、亏损项目可控,在利润优先经营思路下,业绩有望逐季改善。中期视角看,时效件稳健增长仍可期待,嘉里物流并购强化国际竞争力,鄂州机场逐步进入落地投产阶段,快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看,顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头,持续看好公司竞争力。 预计公司2022-2024年净利润分别为75.2、101.9、139.2亿元,对应2022-2024年PE分别为30x、22x、16x。维持“买入-A”评级。 风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务拓展不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表