2021年年报点评：稀土全产业链布局，行业需求变革背景下有望迎价值重估

公司发布 2021 年年报：实现营收 106.16 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 10.76 亿元，同比+232.82%；实现扣非归母净利润 10.22 亿元，同比+1326.07%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.64 亿元，同比+189.74%。 21Q4 单季度实现营收 28.25 亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归母净利润 2.45 亿元，同比+38.61%，环比-15.23%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。 公司于 2022 年 3 月 30 日发布了 2022 年第一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润 7.00-7.50 亿元，同比增加 125.31%-141.41%；实现扣非归母净利润 6.95-7.45 亿元，同比增加 126.28%-142.56%。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约 5 万吨 REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约 1 万吨 REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿 4 万吨 REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约 1.5 万吨 REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约 8000 吨，江西基地晨光稀土约 7000 吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升 5000 吨 REO 产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约 1.2 万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约 8000 吨，四川基地科百瑞产能约 3000 吨，越南基地产能约1000 吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至 2 万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有 50 万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出 1 万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理 150 万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在 2022 年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收 209.91/246.70/289.37 亿元，同比增速 97.7%/17.5%/17.3%，归母净利润 21.42/24.34/27.73 亿元，同比增速 99.0%/13.7%/13.9%；摊薄 EPS 1.22/1.39/1.58 元，当前股价对应 PE为 12/10/9X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年实现归母净利润 10.76 亿元，22Q1 实现归母净利润 7.0-7.5 亿元 公司发布 2021 年年报：实现营收 106.16 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润10.76 亿元，同比+232.82%，数据在此前预告 10.5-12.0 亿元的范围之内；实现扣非归母净利润 10.22 亿元，同比+1326.07%，数据也在此前预告 9.5-11.0 亿元的范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额 9.64 亿元，同比+189.74%。21Q4单季度实现营收 28.25 亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归母净利润 2.45亿元，同比+38.61%，环比-15.23%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。公司盈利实现大幅增长主要系因为，受市场供求关系等因素影响，稀土主要产品价格同比上涨，且公司产销量同比提升。 另外公司于 2022 年 3 月 30 日发布了 2022 年第一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润 7.00-7.50 亿元，同比增加 125.31%-141.41%；实现扣非归母净利润6.95-7.45 亿元，同比增加 126.28%-142.56%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 核心产品产销量方面，公司 2021 年稀土氧化物产量 10,949.04 吨，同比-5.94%，销量 10,869.64 吨，同比+50.48%；稀有稀土金属产量 9,236.27 吨，同比-1.29%，销量 8,638.47 吨，同比-4.30%；稀土精矿(含独居石)产量 8,109.15 吨，同比-21.03%，销量 67,599.76 吨，同比-3.20%。 表1：公司核心产品销量数据 财务数据方面，截止至 2021 年末，公司资产负债率为 34.01%，同比提升 0.17 个百分点。另外，公司 2021 年销售费用为 2836.81 万元，同比-70.84%，销售费用明显减少主要系根据新会计准则要求，2021 年为履行销售合同而发生的运输费用纳入营业成本核算；管理费用为 2.53 亿元，同比+25.09%；研发费用为 3.78 亿元，同比+46.45%；财务费用为 1.07 亿元，同比-28.48%；2021 年期间费用率合计为7.23%，同比下降 1.45 个百分点。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能 盛和资源作为国内主流的稀土企业具有非常鲜明的特点：1）国有民营混合机制，公司是国内稀土上市公司中有特色的混合所有制企业，国有政策引导，市场化机制运营；2）国内国外双重布局，公司是国内稀土企业当中真正实现走出去的上市公司，战略投资了国外稀土精矿年产量最大的美国芒廷帕斯稀土矿山，并包销其产品；3）轻重稀土融为一体，公司是融南北轻重稀土业务为一体的上市公司。 图5：盛和资源全球主要布局 稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约 5 万吨 REO/年。国内，公司控股子公司乐山盛和受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约 1 万吨 REO；和地矿业拥有德昌大陆槽稀土矿的采矿许可证等资产，系公司股东地矿集团的全资子公司，根据最新签署的资产托管费协议，乐山盛和 2022 年度留存给和地矿业的净利润由 3186 万元调整为 5600 万元，用于对地矿集团的利润分配。除此之外公司在国内还参股了冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司。国外，公司于 2017 年投资参股美国芒廷帕斯(MP Materials Corp.)，芒廷帕斯稀土矿矿石储量 1465 万吨，REO 总量约 115 万吨，平均品位为7.8%，年产稀土精矿 4 万吨 REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国，且不在国内的配额范围之内。另外乐山盛和还参股了格陵兰科瓦内湾稀土矿，矿山 REO总量约 1114 万吨，平均品位 1.1%，项目正在申请采矿许可证，首期计划年产不低于 3 万吨 REO；乐山盛和全资子公司盛和新加坡还于今年年初收购了澳大利亚上市公司 Peak Rare Earths Limited 19.9%的股权，Peak 公司主要经营位于坦桑尼亚的 Ngualla 稀土矿项目和拟在英国投资建设的 Teesside 精炼厂项目，Ngualla稀土矿山 REO 储量约 88.7 万吨，平均品位 4.8%，目前正在申请特殊采矿许可。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约 1.5 万吨 REO 的稀土冶炼分离产能。其中，四川基地乐山盛和约 8000 吨，以轻稀土矿为主要原料；江西基地晨光稀土约 7000吨，以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料。 另外，公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升 5000 吨 REO 产能。除了自己主导控制的冶炼分离项目之外，公司于 2021 年上半年参股了两家公司：1）广西域潇西骏，拥有 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力，参股 20%；2）衡阳谷道新材料，5000 吨氯化稀土项目已经完成建设，正在试生产，将会对公司产业链条构成重要补充，参股 39%。 稀土金属方面，公司目前拥有 1.2 万吨/年稀土金属加工能力，为全球客户供应各种规格型号的稀土金属。其中江西基地晨光稀土产能约 8000 吨，四川基地科百瑞产能约 3000 吨，越南基地产能约 1000 吨。公司国内的两个生产基地正在进行智能化改造，晨光稀土技改项目已经完成厂房主体工程，自动化电解炉已成功试运行；科百瑞技改项目已完成电解车间验收，辅助车间、混料车间钢构厂房正在安装，预计 2022 年下半年具备投产试运行条件；公司未来稀土金属加工总产能将提升至 2 万吨以上。另外公司全资子公司盛和德昌还规划了 2000 吨/年稀土金属深加工项目。 锆钛分选方面，公司目前拥有 50 万吨/年的海滨砂矿处理能力，产品为独居石、锆英砂、钛精矿和金红石等。其中这部分产能每年约可产出 1 万吨左右独居石，独居石中稀土含量约 55%，可供公司的稀土冶炼分离产能用于生产。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理 150 万吨锆钛选矿项目，目前正在进行设备安装，计划在 2022 年下半年投产试运营。届时公司锆钛矿处理能力将提升至 200 万吨/年，独居石产量有望达到 3 万吨以上。 综上所述，公司目前在稀土产业链具有非常完善的布局，且在各个环节仍具有较强的扩产潜能， 未来成长确定性较强。公司 2021 年年初的时候曾对外发布《2021-2022 年经营发展规划》，2022 年将坚持规划中确定的目标来进行生产。 表2：盛和资源《2021-2022 年经营发展规划》 行业供需变革，稀土价格中枢有望稳步提升 2021 年稀土价格节节攀升。百川资讯数据显示，2021Q1/Q2/Q3/Q4 国内氧化镨钕均价分别为 50.52/51.40/59.15/77.19 万元/吨；氧化铽均价分别为 909/735/796/1051 万元/吨；氧化镝均价分别为 255/257/261/289 万元/吨。自 2020 年二季度开始，本轮稀土价格的上行周期已持续将近 2 年左右的时间。尤其是在 2021年 10 月国庆节后，供给端部分地区因限电及原料供应紧张影响出货谨慎；需求端补货需求增加及新增订单增加，供需矛盾加剧了稀土价格快速拉涨，涨势超市场预期。 2022 年至今稀土价格冲高回落。2022 年 3 月 3 日工信部稀土办公室约谈稀土企业，要求有关企业要切实增强大局意识、责任意识，正确把握当前与长远、上游与下游的关系，确保产业链供应链安全稳定；要加强行业自律，进一步规范企业生产经营、产品交易和贸易流通等行为，不得参与市场炒作和囤积居奇；要充分发挥示范带头作用，推动健全稀土产品定价机制，共同引导产品价格回归理性，促进稀土产业持续健康发展。受此影响，稀土价格出现一定回调。截至目前，氧化镨钕报价 83.50 万元/吨；氧化铽报价 1410 万元/吨；氧化镝报价 259 万元/吨。 图6：氧化镨钕价格 图7：中重稀土价格 行业需求变革。稀土具有优异磁、光、电性能，对改善产品性能，增加产品品种及提高生产效率起到巨大作用。钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、综合性能最优的磁性材料。新能源车、风电和工业机器人等领域的快速发展，以及工业电机、变频空调和节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。具体来看，新能源车是稀土需求增长核心应用领域，我们预计 2025 年电动汽车领域氧化镨钕消费量将超过 5 万吨，5 年间复合增速达 47%。另外在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果也有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。综上我们预计到 202