零售韧性凸显，基建和同心圆配套发力，再交高质答卷

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.02亿元，同比+4.83%； 归母净利3.65亿元，同比-11.8%；扣非归母净利3.46亿元，同比-12.08%。22Q2实现营收和归母净利分别14.96亿、2.48亿，同比分别+0.39%、-17.68%，业绩符合预期。 基建提速、同心圆配套发力和捷流并表推动营收较快增长。22Q2公司核心市场华东地区受上海疫情较大，公司22Q2收入+0.39%凸显韧性，我们判断背后原因：一是PPR零售在疫情压力下展现一定韧性；二是基建提速带来市政工程订单快速增长，推动PE收入快增；三是同心圆配套发力，PVC和防水净水的收入增速分别达18.8%和64.02%。四是公司收购的捷流公司在Q1并表，对收入也有贡献。总的看，22H1公司收入+4.83%，在地产低迷和疫情影响下较为稳健。 成本上涨冲击市政工程和防水净水业务毛利率，22H1毛利率-3.19pct。22H1公司PPR/PE/PVC业务毛利率分别+0.15%/-3.87%/+1.89%，分别来看，PPR原材料成本虽高于去年但提价完全传导成本压力。PE端市政工程订单虽受益于基建起量但在地产低迷下市场竞争更趋激烈，价格承压，因而在成本同比也有提升下毛利率有一定程度降低。近年来公司注重同心圆业务拓展，着重考核配套率提升，我们判断PVC在零售端与PPR配套率有所提升下收入快增，虽22H1仍有成本压力，但PVC起量后摊薄成本，并且C端毛利率高于工程业务，因而PVC业务毛利率提升。公司管道业务中唯有占比23.24%的PE毛利率下滑3.87pct，整体毛利率下滑3.19pct，只是略小于PE毛利率下滑幅度，我们判断背后是防水和净水新业务毛利率在成本上涨下或有压力。 保交楼或推动竣工复苏，原材料成本易跌难涨下伟星下半年盈利修复可期。保交楼和地产纾困实质举措不断落地，8月6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，叠加美联储加息进程开启后PPR/PE/PVC等大宗原料价格易跌难涨，在零售端拥有强大定价力的伟星将充分受益。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 【公司点评】伟星新材21一季报点评： 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。 21Q1收入高增，多重双轮驱动持续推 进（20210428） 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 投资建议：公司上半年业绩在华东疫情下面临较大压力，我们下调公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利14.3和17.3亿元（前值15.1亿和17.6亿），当前股价对应PE分别为22和18倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。 图表1：22H1营收25.02亿元，同比+4.83% 图表2：21H1扣非归母净利3.46亿元，同比-12.08%； 图表3：22H1毛利率37.73%，同比-3.19pct 图表4：2018H1-22H1三大费用率情况 图表5：22H1净利润现金含量24.2% 图表6：22H1资产负债率23.84%，同比+0.11pct 图表7：公司财务报表 投资评级说明：