业绩低于预期，自营商场平均出租率恢复至94.1%

公司2021年营收同比增长8.97%,归母净利润同比增长18.31% 3月30日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入155.13亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润20.47亿元，折合成全面摊薄EPS为0.47元，同比增长18.31%，实现扣非归母净利润16.58亿元，同比增长42.62%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入41.59亿元，同比减少11.70%，实现归母净利润-2.40亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.06元，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长16225.14%。 公司2021年综合毛利率上升0.16个百分点，期间费用率上升1.21个百分点 2021年公司综合毛利率为61.67%，同比上升0.16个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为57.78%，同比上升5.08个百分点。 2021年公司期间费用率为42.48%，同比上升1.21个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.30%/12.92%/15.86%/0.39%，同比分别变化 +1.40/ +1.11/-1.45/+0.14个百分点。4Q2021公司期间费用率为46.52%，同比上升10.12个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.65%/15.63%/13.80%/0.45%，同比分别变化+2.24/ +4.68/ +3.04/+0.16个百分点。 商场经营面积稳步提升，出租率逐步恢复 截至2021年末，公司共计95家自营商场、278家委管商场、10家战略合作商场、69个特许经营家居建材项目，共包括485家家居建材店/产业街，总经营面积2230.35万平方米，其中自营商场总经营面积845.55万平方米，平均出租率94.1%；委管商场总经营面积1384.81万平方米，平均出租率91.4%。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低预期，主要是由于1）公司旗下吉盛伟邦品牌产生无形资产减值2.2亿；2）房地产行业压力导致公司公允价值变动收益不断下降。由于低线城市房价未来仍有一定压力，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测16%/15%至0.58/0.64元，新增对公司2024年EPS的预测0.69元。公司是家居零售龙头，不断进行轻资产转型，有利于提升公司的流动性，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2021年主营业务分行业情况 表2：公司2021年主营业务分地区情况 表3：公司4Q2021归母净利润为-23973.86万元 表4：公司4Q2021净利率较上年同期下降5.78个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4）