2022年半年报点评：业绩低于预期，核心商场完成数字化升级改造

公司1H2022营收同比减少7.28%，归母净利润同比减少32.10% 8月30日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入69.57亿元，同比减少7.28%，实现归母净利润10.25亿元，折合成全面摊薄EPS为0.24元，同比减少32.10%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比减少6.89%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入35.82亿元，同比减少13.93%，实现归母净利润3.27亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少58.44%，实现扣非归母净利润4.61亿元。 公司1H2022综合毛利率下降1.25个百分点，期间费用率下降4.79个百分点1H2022公司综合毛利率为62.34%，同比下降1.25个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为63.17%，同比下降1.29个百分点。 1H2022公司期间费用率为34.63%，同比下降4.79个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.61%/8.80%/16.86%/0.37%，同比分别变化-2.44/-2.96/+0.60/+0.008个百分点。2Q2022公司期间费用率为33.31%，同比下降5.71个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.96%/7.21%/16.81%/0.33%，同比分别变化-2.20/-4.69/ +1.20/-0.01个百分点。 自营商场平均出租率92.1%，核心商场完成数字化升级改造 2022年上半年公司新设1家自营商场，关闭1家自营商场，另有1家自营商场转为委管商场。截至2022年上半年末，公司共经营94家自营商场（平均出租率92.1%）、280家委管商场（平均出租率90.1%）。线上化改造方面，公司核心商场已实现数字化升级，先后完成对线上选品、内容供给、数字运营、流量承接及营销模式的升级与创新。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到疫情冲击的不利影响，鉴于疫情恢复进程仍有一定不确定性，以及房地产行业景气度下行，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测34%/33%/32%至0.38/0.43/0.47元。公司线下门店持续升级改造，不断推进公司卖场线上化改造，有利于维持公司竞争地位，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司1H2022业务分产品情况 表2：公司1H2022业务分地区情况 表3：公司1H2022业务分行业情况 表4：公司1H2022自营商场营业收入与毛利率按经营业态分类 表5：公司2Q2022归母净利润同比减少58.44% 表6：公司2Q2022净利率较上年同期下降9.78个百分点 图1：公司单季度营收和毛利同比增速（2019Q3-2022Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q3-2022Q2）