自营商场平均出租率85.7%，餐饮品类商场覆盖率提升

公司1H2023营收同比减少18.64%，归母净利润同比减少85.30% 8月30日，公司公布2023年半年报：1H2023实现营业收入56.60亿元，同比减少18.64%，实现归母净利润1.51亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少85.30%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比减少90.37%。 单季度拆分来看，2Q2023实现营业收入30.43亿元，同比减少15.03%，实现归母净利润0.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.001元，同比减少98.53%，实现扣非归母净利润-1.26亿元，上年同期为4.61亿元。 公司1H2023综合毛利率下降2.65个百分点，期间费用率上升10.57个百分点 1H2023公司综合毛利率为59.69%，同比下降2.65个百分点。单季度拆分来看，2Q2023公司综合毛利率为59.59%，同比下降3.58个百分点。 1H2023公司期间费用率为45.20%，同比上升10.57个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.71%/11.87%/22.45%/0.17%，同比分别变化 +2.10/ +3.07/+5.60/-0.20个百分点。2Q2023公司期间费用率为48.54%，同比上升15.23个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.47%/12.47%/24.45%/0.14%，同比分别变化+2.51/ +5.26/ +7.65/-0.19个百分点。 1H2023自营商场平均出租率85.7%，餐饮品类商场覆盖率提升 1H2023公司自营商场关闭2家，1家转为委管；委管商场新开5家，关闭7家，2家转为特许经营。截至2023年6月末，公司共计91家自营商场，281家委管商场，8家战略合作商场，54个特许经营家居建材项目。出租率方面，1H2023公司自营商场平均出租率85.7%，委管商场平均出租率87.7%。1H2023公司继续引入餐饮品类，截至2023年6月末，公司餐饮品类商场整体覆盖率为44%，其中百mall商场餐饮覆盖率为85%。 下调盈利预测，下调A股评级，维持H股评级 公司业绩低于我们此前预期，主要是由于地产产业链相关消费需求相对偏弱，且公司公允价值变动亏损额度较大，对公司利润产生一定不利影响，我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测57%/55%/53%至0.07/0.09/0.10元。公司业绩相对承压，受地产产业链影响较大，未来复苏进程仍有一定不确定性，下调公司A股评级至“增持”，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：1H2023主营业务分行业情况 表2：1H2023主营业务分产品情况 表3：1H 2023主营业务分地区情况 表4：公司2Q2023归母净利润同比减少98.53% 表5：公司2Q2023净利率较上年同期下降8.97个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q3-2023Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q3-2023Q2）