自主亏损扩大、日系合资彰显韧性

汽车 2022年03月31日 广汽集团(601238.SH) 自主亏损扩大、日系合资彰显韧性 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 03月30日：11.28元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.gac.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团有限公司/53.10% 实际控制人 广州市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 10,464 流通A股(百万股) 7,263 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 994 流通A股市值(亿元) 819 每股净资产(元) 8.68 资产负债率(%) 40.0 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238*埃安销量屡创新高、合资新品有望增厚公司盈利》 2021-10-31 《广汽集团*601238*日系两田表现稳健、自主业务有待改善》 2021-08-31 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年年度业绩报告。2021年公司实现总营收756.8亿元（+19.8%），实现归母净利润为73.3亿元（+23.0%），扣非归母净利润为59.8亿元（24.3%），分红预案为每10股派发现金股息1.7元（含税）。 平安观点：  并表业务亏损扩大，日系合资表现稳健。2021年公司实现整车销量214万台，同比增加4.9%，增幅优于行业平均水平，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽本田和广汽丰田销量分别为32.4/12.0/78.0/82.8万台。公司并表业务亏损额（净利润-投资收益）为44.8亿元，同比扩大13.5%。全年销售毛利率为7.9%，同比提升1.45个百分点。两家日系合资车企表现稳健，2021年联合营企业的投资收益达到114亿元，同比增加19.2%。  两田韧性突出，新品助推合资盈利再上新台阶。2021年受芯片短缺的影响，主流合资车企产销规模受到较大冲击，但公司两家日系合资车企表现较为稳健，广汽丰田销量同比增加8.2%，广汽本田同比小幅下滑3.2%，跑赢其他合资车企，彰显较强韧性。广汽丰田2021年10月推出全新MPV车型赛那，单车盈利能力强，2022年1月份上市两款全新SUV车型锋兰达、威飒，同时纯电车型bZ4X也将于2022年上市。广汽本田全新轿车型格于2021年12月上市，纯电车型e:NP1预计将于2022年上半年上市。我们认为公司两家日系合资车企盈利弹性较大，多款新品将助力合资公司盈利再上新台阶。  埃安推进混改，助力埃安品牌加速腾飞。广汽埃安2021年销量12万台，亏损大约10个亿左右。广汽埃安2022年3月份通过非公开协议增资的方式，对员工及广汽研究院人员实施激励，同时引入战略投资者，共计融资25.66亿元，目前投后估值约390亿元。广汽埃安即将启动A轮融资，并择时择机择地寻求上市。另据公司介绍，埃安目前C端客户比例接近90%。我们认为埃安混改有助于激发核心员工的活力，进一步提升埃安的品牌竞争力，随着后续埃安高价值产品的推出，埃安的销量和盈利能力有望快速提升。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62717 75110 82858 97739 115051 YOY(%) 5.9 19.8 10.3 18.0 17.7 净利润(百万元) 5966 7335 9651 11277 12480 YOY(%) -9.8 22.9 31.6 16.8 10.7 毛利率(%) 6.5 7.9 6.5 7.0 8.0 净利率(%) 9.5 9.8 11.6 11.5 10.8 ROE(%) 7.1 8.1 9.8 10.5 10.6 EPS(摊薄/元) 0.57 0.70 0.92 1.08 1.19 P/E(倍) 19.8 16.1 12.2 10.5 9.5 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 证券研究报告 广汽集团·公司年报点评 2/ 4  盈利预测与投资建议：2022年汽车行业依然面临芯片短缺的压力，同时动力电池成本上涨对公司新能源车的盈利产生一定影响，基于此我们调整公司2022/2023年净利润预测为96.5亿/112.8亿（原2022/2023年净利润预测值为107.1亿/121.9亿），并新增公司2024年净利润预测为124.8亿元。广汽埃安目前是处于第一梯队的新能源品牌，混改方案落地后有助于激发公司的活力，广本、广丰两家合资公司韧性较强，盈利弹性较大，多款新车型上市将进一步提升公司的盈利能力，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的销量和市场份额；2）新能源上游原材料成本增长，埃安涨价后抑制终端需求，导致埃安销量不及预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。 广汽集团·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 61192 63590 68537 74677 现金 24036 25051 23713 22621 应收票据及应收账款 9703 9100 10735 12636 其他应收款 5174 6249 7371 8677 预付账款 760 1388 1638 1928 存货 8111 9188 10780 12553 其他流动资产 13408 12614 14300 16262 非流动资产 93005 100832 112966 125811 长期投资 36905 51546 67794 85171 固定资产 18900 18291 17666 16526 无形资产 15383 13304 11128 8855 其他非流动资产 21817 17692 16378 15260 资产总计 154197 164422 181503 200488 流动负债 48806 50897 58485 66963 短期借款 2296 2296 2296 2296 应付票据及应付账款 15946 17836 20926 24368 其他流动负债 30564 30765 35262 40299 非流动负债 12796 12796 12796 12796 长期借款 6967 6967 6967 6967 其他非流动负债 5828 5828 5828 5828 负债合计 61602 63693 71280 79759 少数股东权益 2335 2374 2408 2446 股本 10371 10464 10464 10464 资本公积 24003 23909 23909 23909 留存收益 55886 63982 73441 83910 归属母公司股东权益 90259 98355 107814 118283 负债和股东权益 154197 164422 181503 200488 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5589 5700 4127 4553 净利润 7391 9690 11311 12518 折旧摊销 5818 6502 7114 7531 财务费用 172 41 49 58 投资损失 -11814 -15286 -17023 -18292 营运资金变动 -7550 707 1303 1247 其他经营现金流 393 4046 1374 1491 投资活动现金流 1649 -3089 -3598 -3576 资本支出 4401 2500 3000 3000 长期投资 -3856 -2000 -2000 -2000 其他投资现金流 1104 -3589 -4598 -4576 筹资活动现金流 73 -1597 -1866 -2069 短期借款 -1259 0 0 0 长期借款 -2809 0 0 0 其他筹资现金流 4141 -1597 -1866 -2069 现金净增加额 -3952 1015 -1337 -1093 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 75110 82858 97739 115051 营业成本 69164 77472 90897 105847 税金及附加 1824 1906 2150 2531 营业费用 4340 4806 5669 6673 管理费用 3934 4309 5082 5983 研发费用 989 1077 1271 1496 财务费用 172 41 49 58 资产减值损失 -689 0 0 0 信用减值损失 -143 0 0 0 其他收益 1001 1500 2000 2200 公允价值变动收益 -22 150 200 200 投资净收益 11814 15286 17023 18292 资产处置收益 31 0 0 0 营业利润 7145 10183 11844 13156 营业外收入 116 400 500 500 营业外支出 25 50 50 50 利润总额 7237 10533 12294 13606 所得税 -154 843 984 1089 净利润 7391 9690 11311 12518 少数股东损益 56 39 34 38 归属母公司净利润 7335 9651 11277 12480 EBITDA 13227 17076 19457 21195 EPS（元） 0.70 0.92 1.08 1.19 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 19.8 10.3 18.0 17.7 营业利润(%) 26.7 42.5 16.3 11.1 归属于母公司净利润(%) 22.9 31.6 16.8 10.7 获利能力 毛利率(%) 7.9 6.5 7.0 8.0 净利率(%) 9.8 11.6 11.5 10.8 ROE(%) 8.1 9.8 10.5 10.6 ROIC(%) 10.8 12.0 12.7 12.3 偿债能力 资产负债率(%) 40.0 38.7 39.3 39.8 净负债比率(%) -16.0 -15.7 -13.1 -11.1 流