自主+日系合资+JEEP三箭齐发，广汽开年告捷

汽车和汽车零部件 2017年02月09日 广汽集团 (601238) 自主+日系合资+JEEP三箭齐发，广汽开年告捷 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：23.98元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/60.66% 总股本(百万股) 6,454 流通A股(百万股) 4,241 流通B/H股(百万股) 2,213 总市值（亿元） 1,256.98 流通A股市值(亿元) 1,016.97 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 46.60 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238* 拟定增募集150亿，自主品牌竞争力有望再上新台阶》 2016-11-01 《广汽集团*601238* 自主盈利弹性显著、合资贡献投资收益亦大幅增长》 2016-10-31 《广汽集团*601238*自主乘用车毛利率大幅提升、广菲克收入爆发式增长》 2016-08-29 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 杨献宇 一般从业资格编号 S1060117010030 YANGXIANYU687@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司収布2017年1月产销快报，1月仹共销售汽车16.8万辆，同比增加28.87%，其中广汽乘用车4.6万辆（+58.66%），广汽本田5.2万辆（+21.71%），广汽丰田4.5万辆（+0.81%），广菲克1.5万辆（+45.96%）。 平安观点：  广汽自主蒸蒸日上，传祺品牌塑造“传奇”：广汽乘用车销量同比大涨六成达4.6万辆，其中GS8销量再创新高达到9418辆，GS8目前终端需求旺盛，产能提高为销量增加提供保障。GS4持续热销，增加1.5T版本，提升市场竞争力，2017年全年销量仍有望保持在30万台以上。GS7预计在2017年3月仹上市，价格可能处于GS4和GS8之间，上市后自主品牌将完成对10~20万价格区间的密集覆盖，GS8+GS7年销量有望突破10万辆，广汽自主品牌将冲击50万辆的销售目标。  合资品牌迎来产品周期大年，广本、广菲克开门红：广本推出中型SUV冠道，外观内饰产品俱佳，目前订单饱满，终端需要加价提车，销售情冴好于预期，1.5T版本将在2017年3月仹上市，2017年冠道销量有望突破8万辆。指南者价格下探至16~20万，价格愈加亲民，产品竞争力强，年销有望超过8.5万辆，助力广菲克盈利改善。  定增项目多方参与，市场对广汽信心十足。公司拟以20.23元/股的价格募集资金总额不超过150亿，主要用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目和关键零部件项目，有助于提升广汽自主竞争力。认购对象多为广州市政府下属企业，锁定三年充分显示市场对广汽未来収展的信心。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 22376 29418 56044 76932 92931 YoY(%) 18.9 31.5 90.5 37.3 20.8 净利润(百万元) 3186 4232 6516 11427 13984 YoY(%) 19.4 32.8 54.0 75.4 22.4 毛利率(%) 15.3 15.6 19.3 21.6 21.6 净利率(%) 14.2 14.4 11.6 14.9 15.0 ROE(%) 9.3 11.5 16.2 24.5 24.8 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 1.01 1.77 2.17 P/E(倍) 48.6 36.6 23.8 13.5 11.1 P/B(倍) 4.4 4.0 3.7 3.0 2.5 -20%0%20%40%Feb-16May-16Aug-16Nov-16广汽集团 沪深300 证券研究报告 广汽集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：广汽集团进入自主+日系合资+JEEP三箭齐収的盈利上行周期，未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长。公司在2016年的业绩预告中，预计实现归母净利润同比增长30~55%，在55~65.6亿之间，主要是16年为汽车行业大年，公司采取了相对保守的态度，为将来储备“余粮”。考虑到17年和18年汽车购置税补贴退坡对行业的影响，调整公司盈利预测，2016/2017/2018年每股收益为1.01/1.77/2.17元（原来预测2016/2017/2018年每股收益为1.27/1.81/2.36元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）新品销售不达预期；2）车市整体放缓。 广汽集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 28008 45940 60727 75457 现金 16472 24394 31691 40372 应收账款 1830 3653 4827 5901 其他应收款 857 1911 2547 3092 预付账款 436 965 1112 1393 存货 1927 5193 6694 7370 其他流动资产 4902 8371 11732 14543 非流动资产 39158 40636 44678 48153 长期投资 18456 18510 18546 18504 固定资产 7953 11850 15546 18957 无形资产 4241 4295 4324 4335 其他非流动资产 518 433 511 487 资产总计 67166 86576 105405 123610 流动负债 18667 35920 44720 51832 短期借款 3934 0 0 0 应付账款 6674 11108 15232 18630 其他流动负债 788 5861 8327 7875 非流动负债 9062 7676 8354 9152 长期借款 1099 1297 1656 2139 其他非流动负债 1319 1107 1193 1206 负债合计 27728 43597 53074 60984 少数股东权益 845 897 989 1102 股本 6435 6454 6454 6454 资本公积 8949 8949 8949 8949 留存收益 20866 23687 31916 40700 归属母公司股东权益 38521 42010 51270 61452 负债和股东权益 67166 86576 105405 123610 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 5082 19722 13955 17042 净利润 4007 6569 11519 14096 折旧摊销 1669 1131 1517 1903 财务费用 281 560 754 892 投资损失 -4835 -6919 -9618 -11784 营运资金变动 3244 11701 1106 956 其他经营现金流 716 6680 8677 10978 投资活动现金流 -3078 -3710 -5071 -5337 资本支出 4322 4101 4974 5272 长期投资 923 -1030 379 91 其他投资现金流 2166 -639 281 26 筹资活动现金流 -4103 -8090 -1586 -3024 短期借款 -606 -3934 0 0 长期借款 891 198 359 483 普通股增加 0 19 0 0 资本公积增加 0 0 0 1 其他筹资现金流 -4388 -4373 -1946 -3508 现金净增加额 -2062 7922 7297 8681 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 29418 56044 76932 92931 营业成本 24816 45242 60352 72882 营业税金及附加 924 1760 2416 2918 营业费用 1855 3923 4924 5948 管理费用 2047 3923 5231 6319 财务费用 281 560 754 892 资产减值损失 276 400 250 300 公允价值变动收益 11 4 5 7 投资净收益 4835 6919 9618 11784 营业利润 4065 7159 12629 15463 营业外收入 396 200 230 260 营业外支出 54 60 60 60 利润总额 4407 7299 12799 15663 所得税 400 730 1280 1566 净利润 4007 6569 11519 14096 少数股东损益 -225 53 92 113 归属母公司净利润 4232 6516 11427 13984 EBITDA 6292 8990 15070 18458 EPS（元） 0.66 1.01 1.77 2.17 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 31.5 90.5 37.3 20.8 营业利润(%) 50.8 76.1 76.4 22.4 归属于母公司净利润(%) 32.8 54.0 75.4 22.4 获利能力 毛利率(%) 15.6 19.3 21.6 21.6 净利率(%) 14.4 11.6 14.9 15.0 ROE(%) 11.5 16.2 24.5 24.8 ROIC(%) 6.3 8.2 11.6 12.1 偿债能力 资产负债率(%) 41.3 50.4 50.4 49.3 净负债比率(%) -29.7 -55.0 -58.6 -62.2 流动比率 1.50 1.28 1.36 1.46 速动比率 1.40 1.13 1.21 1.31 营运能力 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 32.8 19.3 17.2 16.8 应付账款周转率 4.4 5.1 4.6 4.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.66 1.01 1.77 2.17