疫情反复+原油成本高企亏损扩大，客收回升

投资要点 业绩小结：2021]年公司实现营业收入1016亿元（同比+9.8%），对应归母净利润亏损121亿元（20年同期亏损108亿元），扣非归母净利润亏损126亿元（20年同期亏损117亿元），亏损扩大。分季度看，Q1~Q4营收分别为213亿元、303亿元、269亿元、231亿元，对应归母净利润分别为-40亿元、-7亿元、-14亿元、-60亿元。 扣汇核心利润亏损约142亿元。2021年人民币升值6.91%，公司净汇兑收益16亿元（20年同期汇兑收益35亿元）。2021年公司汇率敏感性为3.2亿元（20年同期为3.7亿元）。 运营数据上，RPK同比-0.7%，相比于19年恢复率为54%。其中国内RPK同比增长6%，为19年同期的76%。ASK同比-0.4%，相比于19年恢复率为63%。 客座率方面，21年全年客座率为71.25%（同比-0.21pp）。机队引进方面，2022~2024机队复合增速为5.3%。截止2021年12月公司机队规模878架，2021年全年净引进11架飞机。预计2022年~2024年公司机队规模分别为937、1003、1025架。 客收回升，单位成本上涨。2021年客公里收入为0.49元（同比+6.5%），其中国内线收入0.46元（同比+12.2%），地区线收入1.46元（同比+39.1%），国际线1.61元（同比+67.7%）。2021年公司单位成本为0.4872元（同比+10.2%）,其中单位燃油成本为0.1192元（同比+36.2%），单位扣油成本为0.3680元（同比+3.8%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。 盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024年公司归母净利润为-61、-8、47亿元，对应PE为-18、-141、23倍。维持“持有”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2022~2024ASK增速分别为10%(同比19年-33%)/16%/17%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.47/0.48/0.48元。 3）2022~2024布伦特原油中枢为80/80/80美元/桶，人民币汇率均值6.4/6.4/6.4。 表1：盈利预测