疫情反复亏损扩大，扣汇核心利润亏损151亿元

投资要点 业绩小结：2021]年公司实现营业收入671亿元（同比+14.5%），对应归母净利润亏损122亿元（20年同期亏损118亿元），扣非归母净利润亏损135亿元（20年同期亏损127亿元），亏损扩大。分季度看，Q1~Q4营收分别为134亿元、213亿元、178亿元、146亿元，对应归母净利润分别为-38亿元、-14亿元、-30亿元、-41亿元。 扣汇核心利润亏损约151亿元。2021年人民币升值6.9%，公司净汇兑收益16亿元（20年同期汇兑收益25亿元）。 运营数据上，RPK同比+1.4%，相比于19年恢复率为49%。其中国内RPK同比增长11%，为19年同期的75%。ASK同比+5.7%，相比于19年恢复率为59%。客座率方面，21年全年客座率为67.7%（同比-2.8pp）。机队引进方面，2022~2024机队复合增速为1.53%。截止2021年12月公司机队规模752架。 预计2022年~2024年公司机队规模分别为770、770、768架。公司计划于2025年退出39架飞机且无飞机引进计划。 客收回升，单位成本上涨。2021年客公里收入为0.53元（同比+7.9%），其中国内线收入0.51元（同比+11.9%），地区线收入0.74元（同比-17.1%），国际线1.79元（同比+120.5%）。2021年公司单位成本为0.498元（同比+7.0%）,其中单位燃油成本为0.128元（同比+40.8%），单位扣油成本为0.370元（同比-1.24%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。 盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了2022年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024年公司归母净利润为-80、-43、24亿元，对应PE为-11、-21、37倍。维持“持有”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2022~2024ASK增速分别为15%(同比19年-32%)/15%/16%。 2）2022~2024客公里收入分别为0.54/0.55/0.55元。 3）2022~2024布伦特原油中枢为80/80/80美元/桶，人民币汇率均值6.4/6.4/6.4。 表1：盈利预测