2021年年报点评：盈利增速维持高位，未来成长潜力可期

3月30日，邮储银行发布2021年年度报告，2021年实现营业收入3187.62亿，YoY+11.4%，归母净利润761.70亿，YoY+18.6%。加权平均净资产收益率11.86%（YoY +0.02pct）。 营收增速自2020年末以来逐季提升，盈利增速维持相对高位。2021年邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.4%、8.1%、18.6%，增速分别季环比变动1.2、-3.9、-3.4pct；资产质量保持稳定情况下，全年计提信用及其他损失准备466.38亿元（同比减少37.6亿元，YoY-7.5%）。其中，4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.0%、2.7%。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献进一步增强，息差的负向拖累小幅扩大，非息收入正贡献强化； 营业费用负向拖累加大，拨备影响程度大体持平。 净利息收入同比增长6.3%至2693.82亿元：资产端维持较强扩张动能，净息差颇具韧性（季环比仅收窄1BP），对净利息收入形成较强支撑。 1）资产扩张速度季环比提升，信贷结构进一步优化。2021年末，邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长10.9%、10.8%、12.9%，增速季环比分别提升1.11pct、0.86pct、0.18pct；贷款占生息资产比重季环比下降0.78p Ct 至51.3%，自2Q20以来，贷款占比持续稳于50%上方。2021年末，贷款总额较年初增加7378.41亿元，其中，对公、零售分别增加2761.51亿元、5022.60亿元，新增对公、零售大致为3:5，消费、小额等个人贷款余额实现快速增长；同时，票据较上年末压降405.7亿元。2021年末，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较年初提高1.65pct、0.92pct、1.28pct，资产结构进一步优化。 2）核心负债保持稳定增长，个人存款占比升至88.5%。2021年末，邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长10.4%、10.4%、9.6%，增速季环比分别变动1.18pct、1.11pct、-0.51pct，存款增速小幅放缓，但仍保持接近10%的较高增速；存款占计息负债的比重季环比大体持平，稳于97%附近。存款结构上，活期存款占比较年初下降2.0pct至34.4%，个人存款占比季环比提升0.5pct至 88.5%。邮储银行高度重视存款成本管控，一年期及以下存款占比提升，长期限高成本存款压降明显，存款结构持续优化。 3）2021年净息差2.36%，继续保持行业领先。2021年净息差2.36%，季环比收窄1BP，较2020年收窄6BP，息差收窄是行业趋势，邮储银行收窄幅度相对较小，绝对息差水平仍处于行业领先水平。具体看，生息资产收益率为3.95%，仅较2020年小幅下降2BP；其中，贷款收益率为4.68%，较2020年下降7BP。 受益资产端结构优化，相较同业，资产端收益率下行幅度较小。计息负债成本率为1.65%，较2020年小幅上升4BP；其中，存款成本率为1.63%，较2020年上升4BP，负债端成本率有所上行，但整体负债成本仍处于行业较低水平。 手续费及佣金净收入同比增速高达33.4%。2021年，邮储银行非息收入同比增长50.4%至493.80亿元，其中，手续费及佣金净收入同比高增33.4%至220.07亿元，增收较多的主要有：1）代理业务同比增加57.72亿元，增幅88.67%。 邮储银行加快推进财富管理体系升级，推动从单一产品销售向客户多元资产配置转变，代销保险、基金、集合资产管理计划等业务收入实现较快增长；2）结算与清算业务同比增加13.45亿元，增幅16.24%，主要由于电子支付交易规模和收入稳步增长；3）理财业务同比增加9.72亿元，增幅23.15%。此外，银行卡业务、投行业务、托管业务等科目整体也实现了较好增长。 其他非利息净收入同比大幅增长67.6%至273.73亿元，增速相对较低。其中， 1）投资收益同比增加53.93亿元，增幅50.03%，主要受益证券投资基金投资分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素；2）公允价值变动损益同比增加23.99亿元，增幅28.56%，主要来自债券估值变动；3）汇兑损益受人民币兑美元汇率波动影响，同比增加30.70亿元。 财富管理体系建设初见成效，零售业务颇具成长潜力。邮储银行拥有近4万个营业网点，服务个人客户超过6亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，依托“自营+代理”独特的业务模式，拥有天然的零售基因和资源禀赋。2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2021年末，财富客户数较上年末增长24.12%至356.21万户，VIP客户数较上年末增长17.07%至4262.98万户；零售AUM同比增长11.4%至12.53万亿元，个人银行业务收入同比增长12.0%，占营业收入比重同比提升0.38pct至69.6%。截至2021年末，个人存款同比增长10.4%至10.05万亿元，个人贷款同比增长15.4%至3.76万亿元。2021年邮惠万家银行获批开业，邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。直销银行的战略布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。 不良率稳于0.82%的较低水平，资产质量保持优异。2021年末，邮储银行不良贷款率0.82%，季环比持平。不良与逾期90天以上贷款比重为1.35，逾期60天以上贷款全部纳入不良，逾期30天以上贷款纳入不良比例达到93.03%，不良认定审慎。资产质量保持稳定情况下，全年计提信用减值损失466.38亿元，同比减少37.60亿元；其中，贷款减值损失287.28亿元（同比减少236.49亿元），金融投资减值损失122.0亿元，主要用于理财风险资产回表等工作。2021年末，邮储银行拨备覆盖率为418.61%，季环比下降4.09pct，2021年以来，拨备覆盖率中枢为420%，具有较强的风险抵补能力。 资本充足率稳中略降。邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，综合运用外部融资工具补充资本。囿于资产端扩张速度较快，资本充足率稳中略降。2021年末， 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.92%/12.39%/14.78%，季环比分别下降0.08pct/0.16pct/0.70pct。 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力；同时，2019年以来大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。结合公司2021年经营业绩表现及未来潜力空间，上调公司2022-2023年EPS预测为0.96元（+1.1%）/1.11元（+5.7%），新增2024年EPS预测为1.28元，对应2022-24年A股PB分别为0.71/0.64/0.58倍，H股PB分别为0.67/0.60/0.54倍。维持A\H股“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：邮储银行营收及盈利累计增速 图2：邮储银行业绩同比增速拆分（单位：%） 图3：邮储银行净息差走势（公布值） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表2：中国银行主要资产负债结构 表3：邮储银行资产质量主要指标