营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善

事件：公司发布2021年年报：实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%。 点评： 营收增速较快，各业务板块均有较大幅度增长。公司2021年全年实现营收2161.42亿元，同比增长38.02%；第四季度实现营收709.5亿元，同比增加37.57%，环比增加30.65%。分业务看，公司汽车相关业务全年实现营收1124.89亿元，占比52.04%，同比增加33.93%；电子相关业务实现营收864.54亿元，占比40.00%。同比增加43.99%；二次电池等业务实现营收164.71亿元，占比7.62%，同比增加36.27%。 公司各项业务营收均有较大幅度增长，我们认为原因主要是：①汽车相关业务：插电式混动和纯电动共同发展，DM-i超级混动、刀片电池和e平台3.0等技术共同发力，打造多款热销产品，销量节节攀升。根据中汽协数据，2021年公司新能源汽车市场占有率达17.1%，年内增长近8%，销量领跑国内新能源汽车市场，并稳居全球前列。②电子相关业务：坚持多元化布局，不断导入新的业务领域。安卓大客户的业务份额持续提升，北美大客户的业务布局持续加强；智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量持续增长；电子雾化产品进展顺利；汽车智能系统产品出货量大幅增长。③二次电池等业务：2021年相关产品研发及产能拓展顺利，电池技术加速升级，推动业务增长。 多重因素扰动，盈利情况同比下滑。公司2021年全年实现归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%；第四季度实现归母净利润6.02亿元，同比下降26.64%。全年毛利率为13.01%，同比下降6.36pct，净利率为1.84%，同比下降2.00pct；第四季度毛利率13.12%，同比下降3.47pct，环比下降0.21pct，净利率为0.95%，同比下降1.21pct，环比下降1.79pct。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是：①计提减值损失：公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失8.57亿元和3.88亿元；其中21Q4分别计提了6.18亿元和2.82亿元；②受比亚迪电子影响：公司持股比亚迪电子65.76%的权益，比亚迪电子21年全年实现归母净利润23.1亿元，归属于比亚迪的净利润为15.19亿元，同比下降57.55%；据此推算比亚迪电子对公司21年归母净利润的影响为-20.6亿元。比亚迪电子21年利润下滑的主要原因是疫情防控常态化后医疗产品需求同比下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司的产能利用率偏低。 ③原材料涨价：碳酸锂、铝等各种原材料价格上涨导致公司盈利承压。 销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况。公司目前销量情况向好，在手订单充裕。2022年1-2月累计销量达18.6万辆，同比增加194.50%。 随着海豚、宋pro DMi等车型的销量爬坡，以及新车型陆续开始交付，公司的销量有望持续高速增长。我们预计2022年比亚迪的总销量将超150万台，公司有望通过产量的大幅增加摊薄成本，从而提升盈利能力。此外，公司已经分别在1月和3月对车型进行了两次提价，车价上涨有望传导公司面对成本端涨价的压力，改善盈利情况。 2022年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。①车型规划方面：将王朝、海洋、腾势、高端品牌这四个板块并列，从而覆盖6-100万元级汽车市场。海洋网：海洋系列2022年计划上市海豹、海鸥及海狮三款车型，军舰系列将与DM-i超级混动技术进行结合。王朝网：汉DM-i开启预售。在中高端汽车领域，腾势品牌将于2022年起推出3款新车型；除此之外，公司将推出全新高端新能源品牌，再战高端市场。②产能提升方面：公司从2021年起，规划新建或扩建八座工厂；到2022年实际可利用产能将达190万台。③海外布局方面：于2021年6月将唐EV车型出海挪威；于2022年2月正式上市的元PLUS车型，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。 投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。我们将公司2022-2023的归母净利润由96.6、146.5亿元上调至101.5、158.2亿元，对应PE分别为66、43倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨 财务数据和估值 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率