21年业绩预告点评：业绩符合预期，夯实基础，长期增长动能充足

公司发布2021年业绩预告：预计实现归母净利润2.83-2.96亿元，同比增长43.70%-50.30%；预计实现扣非归母净利润2.17-2.30亿元，同比增长44.33%-52.98%。业绩符合预期。 业绩维持快速增长，盈利能力提升 据公司公告，受益于市场整体需求旺盛，公司在地质灾害监测、测量测绘、实景三维、无人船测绘等领域实现良好增长，预计2021年公司营业收入同比+36%至19.2亿元，对应21Q4营业收入约6.5亿元，同比+14%。 净利润方面，预计21Q4实现归母净利润1.1-1.2亿元，同比+21%-36%，维持较快增长。净利率方面，预计2021年公司净利率约14.8%-15.4%，较2020年增长0.8-1.5pct；21Q4单季度净利率约16.3%-18.3%，中位数环比提升约1pct，反映公司在成本管控等方面取得较好成果。 北斗行业高景气持续，夯实基础，长期增长动能充足 北斗行业高景气有望持续：（1）北斗产业受益政策红利，如自然资源部十四五期间加快部署地灾监测项目、工信部加大北斗智能交通领域的应用等；（2）新应用如乘用车自动驾驶等、智慧港口、智慧矿区等层出不穷；（3）海外市场进一步打开成长空间。 公司持续夯实基础，长期增长动能充足，受益行业红利（1）持续加大研发投入在算法、芯片、激光雷达等领域，提升核心技术壁垒和抗风险能力；（2）持续优化提升公司的治理体系；（3）推出股权激励，激发团队积极性；（4）前瞻布局卫惯组合导航，被指定为哪吒等多家车企的定点供应商。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级 考虑到股权激励费用，下调盈利预测，预计2021-2023年净利润从2.9/4.0/5.5亿元调整为2.9/3.8/5.5亿元，对应PE51/39/27倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；高精度定位应用发展不及预期；海外市场不及预期。 盈利预测和财务指标 关键财务指标分析 收入及利润 2021年公司维持快速增长态势。 图1：公司2016~2021年营业收入（万元） 图2：公司18Q1-21Q4单季度营业收入（万元） 图3：公司2016~2021年归母净利润（万元） 图4：公司18Q1-21Q4单季度归母净利润（万元） 费用率 公司持续优化治理体系，考虑到2021年限制性股票激励计划带来股份支付费用约2200万元以及在算法、芯片、激光雷达等持续加大研发投入，整体费用率水平略有提升。 图5：公司2016~21Q3费用率情况 毛利率与净利率 2021年预计公司净利率有所提升，21Q2以来净利率维持上升态势。 图7：公司19Q1-21Q4单季度毛利率与净利率情况 图6：公司2016~2021年净利率情况 经营活动现金流 21年前三季度公司经营活动现金流转负，主要系公司业务规模扩大，采购供应商货款和支付其他经营活动相关的现金增加所致。 图8：公司2016~21Q3经营活动现金流（百万元） 可比公司估值 公司主营业务为高精度导航定位应用，并积极投入研发资源在芯片、运营服务等产业链上下游领域。因此我们主要选取北斗产业链相关上市作为公司可比对象，相关公司包括中海达、合众思壮、北斗星通、振芯科技、海格通信等。其中中海达、合众思壮主要从事北斗高精度导航定位应用，与公司业务具有可比性；北斗星通、振芯科技以及海格通信的北斗导航业务等围绕产业链全面布局，包括芯片板卡等底层元器件及应用终端，因此也具有一定可比性。考虑到合众思壮、北斗星通未具有Wind一致预期，因此选取海格通信、中海达、振芯科技作为可比公司。根据Wind一致预期，行业可比公司2021-2022年PE平均值为51/37倍，公司PE基本符合行业平均水平，估值合理。 表1：同类公司估值比较代码简称 风险提示 1、市场竞争加剧，价格战激烈；2、高精度定位应用发展不及预期；3、海外市场发展不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润