详解交通银行2021年报：零售信贷支撑量价齐升，财富管理收入高增

年报亮点：1、公司营收增速向上，净利润保持双位数增长。全年营收同比增10.3%、增速继续保持向上，PPOP和净利润受到四季度营业支出上升影响增速收窄，分别同比增9.2%、11.9%。2、Q4净利息收入环比+4.1%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行5bp至1.50%。生息资产规模环比增1.4%，主要由信贷推动。单季年化息差环比上行5bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行3bp，同时负债端成本环比小幅下行1bp。3、净非息收入同比+21.9%，主要由净其他非息共同贡献，同时中收财富业务收入继续保持较好增长。净手续费同比增长5.5%，增速较3季度3.3%的增幅走阔。其中财富业务收入继续保持较好增长，代理基金净收入35.76亿元，同比增长80.08%，近三年复合年增长率达到145.78%。净其他非息收入同比增长60.3%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良率环比下行12bp至1.48%，存量风险资产持续化解；从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行3bp至1.35%，总体在历史低位，公司未来不良压力较小。拨备对不良的覆盖程度环比提升9.9个百分点至166.5%。 年报不足：1、成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比34.03%，较去年同期上升7.7个百分点。累积管理费同比增长12.94%，较3季度的同比3.1%有较为明显的走阔。2、核心一级资本充足率环比下行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.62%、13.01%、15.45%，环比-6bp、-13bp、-30bp。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.39X/0.36X；PE 4.03X/3.78X（国有行PB 0.52X/0.47X；PE 4.72X/4.44X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动20年来业绩修复，资产质量继续夯实，存量风险加快出清。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。 盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为2542.79/2744.24/2956.87亿元，增速为6.0%/7.9%/7.8%；归母净利润为947.23/1001.340/1062.11亿元，增速为8.2%/5.7%/6.1%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.30%/4. 30%/4.30%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存付息率为2.10%/2.10%/2.10%。3.公司存量风险持续出清，资产质量向好，拨备额收窄，调整拨备支出/平均贷款为1.00%/1.00%/1.00%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 年报亮点：1、公司营收增速向上，净利润保持双位数增长。全年营收同比增10.3%、增速继续保持向上，PPOP和净利润受到四季度营业支出上升影响增速收窄，分别同比增9.2%、11.9%。2、Q4净利息收入环比+4.1%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行5bp至1.50%。生息资产规模环比增1.4%，主要由信贷推动。单季年化息差环比上行5bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行3bp，同时负债端成本环比小幅下行1bp。3、净非息收入同比+21.9%，主要由净其他非息共同贡献，同时中收财富业务收入继续保持较好增长。净手续费同比增长5.5%，增速较3季度3.3%的增幅走阔。其中财富业务收入继续保持较好增长，代理基金净收入35.76亿元，同比增长80.08%，近三年复合年增长率达到145.78%。净其他非息收入同比增长60.3%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量保持稳健，不良双降。4季度公司不良率环比下行12bp至1.48%，存量风险资产持续化解；从未来不良压力看，关注类贷款占比环比下行3bp至1.35%，总体在历史低位，公司未来不良压力较小。拨备对不良的覆盖程度环比提升9.9个百分点至166.5%。 年报不足：1、成本收入比同比上升。Q4单季年化成本收入比34.03%，较去年同期上升7.7个百分点。累积管理费同比增长12.94%，较3季度的同比3.1%有较为明显的走阔。2、核心一级资本充足率环比下行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.62%、13.01%、15.45%，环比-6bp、-13bp、-30bp。 “上海主场”+数字化新交行战略，四大特色业务持续推进 坚持发挥“上海主场”优势，服务落实中央交给上海的三项新的重大任务、强化“四大功能”、深化“五个中心”建设。利用场景金融创新产品服务，形成“一件事”机制并进行复制推广。围绕大医疗健康生态场景做优“惠民就医一件事”。服务绿色、科技、战略新兴等重点产业的公私全链条，形成“科技金融一件事”。建设数字化新交行，加大资源投入，培育业务新价值增长点。坚持客户导向、聚焦价值创造，深化数字化，以数字化思维和手段赋能经营管理、产品服务、业务流程、场景建设。 四大特色业务持续推进。普惠金融特色：依托“普惠e贷”打造线上综合融资产品体系，实现线上标准产品与个性化场景定制产品“双轮驱动”。 加大对小微首贷、续贷、信用贷，制造业贷款、中长期贷款等重点领域的信贷投放，聚焦小微科创、绿色金融、产业链等国家重点战略领域提供小微企业金融服务。2021年末，普惠型小微企业贷款余额3,388.19亿元，较上年末增长49.23%；有贷款余额的客户数21.22万户，较上年末增长43.49%。贸易金融特色：落实“稳外贸”和“加快发展外贸新业态新模式”要求，推出跨境电商金融服务，对接跨境贸易综合服务平台，通过信保融资产品满足外贸企业，尤其是小微企业资金需求。2021年，公司国际结算量4,831.58亿美元，同比增45.24%；跨境贸易融资量339.63亿美元，同比增长44.52%。科技金融特色：聚焦启动资金、风险投资、引进战投、企业上市等十大业务场景，为科技型企业提供股债贷全融资、全流程一站式服务。围绕专精特新、“两新一重”等重点领域，加大科技金融客户拓展力度。2021年末，科技金融授信客户2.3万户，较上年末增长19.53%；战略性新兴产业贷款余额2,982.41亿元，较上年末增长90.90%；服务专精特新“小巨人”企业527户，较上年增长304户，贷款余额101.43亿元，较上年末增加51.71亿元。 图表：交通银行普惠小微贷款及户均情况 图表：交通银行国际结算量及增速 财富金融特色：持续打造财富金融优势，提升零售客户联动拓展和深度经营能力。2021年末，零售客户数1.85亿户，较上年末增长3.76%。 AUM规模42,563.8亿元，较上年末增加3,608.14亿元，增幅9.26%。 打造财富金融特色，坚持开放融合，引进集团外高竞争力产品，与6家行外机构建立代销理财产品合作关系，丰富财富管理产品货架。2021年，代销个人财富管理类产品收入98.37亿元，同比增长28.37%。代销个人公募基金产品余额3,193.71亿元，较上年末增长33.73%；实现代理基金净收入35.76亿元，同比增长80.08%，近三年复合年增长率达到145.78%。代销理财产品余额9,451.22亿元，较上年末增长7.54%； 实现理财净收入37.70亿元，同比增长11.11%。 图表：交通银行AUM规模及零售客户情况 图表：交通银行代销及理财业务收入情况 营收增速继续向上、净利润增速收窄仍保持双位数高增 公司营收增速向上，净利润保持双位数增长：全年营收同比增10.3%、增速继续保持向上，PPOP和净利润受到四季度营业支出上升影响增速收窄，分别同比增9.2%、11.9%，净利润继续保持双位数增长。 1Q21-2021全年营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长7.0%/6.8%/8.8%/10.3%、10.5%/9.0%/11.6%/9.2%、 2.3%/15.1%/22.1%/11.9%。 图表：交通银行业绩累积同比 图表：交通银行业绩单季同比 2021年业绩累积同比增长拆分：规模增长是主贡献、对业绩支撑7.3个点左右；其次为非息收入，对业绩正向4.9个点。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模、息差、非息和税收。1、规模增长边际上升，环比贡献上升0.2个百分点。2、净息差同比负贡献收窄，对业绩负贡献边际减小0.6个百分点。3、非息收入对业绩贡献逐季提升，边际贡献度环比提升0.7个点。4、税收优惠对业绩正向贡献边际提升1.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、费用支出对业绩正向贡献转为负向贡献，贡献度边际下降3.9个点。2、拨备对利润的正向贡献转为负向贡献，贡献度边际下降9.6个点。 图表：交通银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：交通银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：量价齐升带动环比+4.1%： Q4净利息收入环比+4.1%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行5bp至1.50%。生息资产规模环比增1.4%，主要由信贷推动。单季年化息差环比上行5bp，有资负两端的共同贡献，一方面资产端收益率环比上行3bp，同时负债端成本环比小幅下行1bp。资产端收益上行预计有结构和利率两方面的因素，一方面新发贷款利率企稳，同时Q4高收益的零售贷款新增超过850亿元，占比提升，对资产收益正向贡献较大。负债端收益环比下行预计主要是利率因素，公司压降定期型结构性存款等高成本存款规模，优化了存款成本。 图表：交通银行单季年化净息差情况 图表：交通银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：零售信贷投放加速，同业负债提升 资产端：4季度信贷投放良好，推动资产规模稳健增长。1、贷款：Q4单季新增946亿，环比增1.5%，贷款占比提升0.1个百分点至57.4%，基本保持稳定。从贷款细分结构看，Q4新增信贷主要由零售推动，零售单季新增856亿，占比新增投放90%，带动存量个人贷款占比总资产环比上升至20%。2、债券投资：债券投资规模环比上升，环比增+3.3%，占比提升至20.8%。3、存放央行和同业资产：环比分别-6.2%和-0.6%，合计占比下降0.6个百分点至11.8%。 负债端：存款规模保持平稳，同业负债规模提升较多。1、存款：规模环比-0.4%，占比较3季度下降0.9个百分点至67.5%。2、主动负债：发债规模总体保持平稳，同业负债规模提升：4季度发债规模环比-0.6%，占比下降至13.5%。同业负债规模环比增加1233亿，增速+6.8%，占比提升至18.9%。 图表：交通银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：零售端投放加速，存款结构稳定 信贷投向分析：下半年零售贷款投放加速，全年新增零售贷款占比超过4成。1、对公贷款新增投向以制造业、租赁和商务和房地产业为主，整体投放结构是制造+基建+地产；对采掘业、住宿餐营业的投放规模有所压降。前三大行业新增占比分别为10.4%、10.3%和10.1%，合计占比新增总贷款30.7%。2、零售端新增占比42.7%，以按揭为主。按揭新增占比为27.5%，较20年基本持平；消费及经营性贷款占比新增上行至11.2%。3、票据规模有所压降，新增票据占比-3.3%。 图表：交通银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：整体存款结构较为稳定。1、从期限维度来看，增速主要由定期存款支撑。活期存款和定期存款2021年分别同比3.3%、8.8%，活期存款占比稳定。2、从客户维度来看，企业存款增速较高，同比增9.6%。结构上仍然以个人存款为主，占比65.4%。 图表：交通银行存款结构 净非息收入：其他非息带动，财富业务收入保持较好增长 净非息收入同比+21.9%，主要由净其他非息贡献，同时中收财富业务收入继续保持较好增长。1、净手续费同比增长5.5%，增速较3季度3.3%的增幅走阔。其中财富业务收