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Q4业绩环比改善,22年有望迎量利双增

2022-03-29刘章明、吴文德天风证券金***
Q4业绩环比改善,22年有望迎量利双增

事件:公司发布年报,2021年公司实现营业总收入667.98亿元,同比下降9.65%;实现归母净利润48.66亿元,同比下降22.21%。其中,单Q4实现营业总收入157.53亿元,同比下降13.31%;实现归母净利润14.13亿元,同比增长7.28%。 高基数叠加冻品减值拖累全年业绩,Q4业绩环比改善显著。2021年Q1-Q4各季度营收同比4.13%/-11.66%/-16.79%/-13.31%, 归母净利润同比-1.61%/-30.47%/-51.73%/+7.28%,全年实现净利率7.32%,同比减少1.3pcts。 业绩承压主要原因系:1)去年基数较高;2)二三季度猪价下跌超预期,公司国产及进口冻肉减值大幅增加。Q4利润增速同比显著改善,主要原因系四季度肉价有所回升,公司加大对冻品的出库,因此对Q3的计提减值进行冲回。分业务来看: 屠宰业务:2021年公司屠宰业务实现营收390.73亿,同比下降19.05%,主要原因系猪价大幅下降,2021年平均生猪价格为20.68元/公斤,同比下降39%。2021年公司屠宰生猪1112万头,同比大幅上升56.8%。其中,Q4屠宰生猪280万头,同比增长21%。伴随猪价的下降,公司Q4屠宰业务实现营业利润4.3亿元,同比增长13%,头均屠宰利润提升至60元左右/头。 肉制品业务:2021年公司肉制品业务实现营收273.51亿,同比下降2.66%,其中,销量同比下降1.85%,吨价同比下降0.83%,我们预计主要系1)今年整体消费疲软即去年基数较高;2)20年疫情下商超渠道中高端产品占比较高;3)猪价下行期间公司成本较高,竞品降价影响公司销量。21年肉制品营业利润率21.23%,同比增加0.75pct。其中,Q1-4实现营业利润率20.1%/18.4%/22.8%/23.5%,同比-0.25/-3.07/+1.98/+4.54pcts,三四季度受益成本下行,利润显著改善,Q4实现单吨利润4170元左右,同比提升25%左右,创历史新高。 受到高基数+消费疲软+冻肉减值影响,21年公司业绩有所承压。展望2022年,国内生猪产能恢复,预计生猪价格整体呈现下降趋势,有利于公司屠宰业务扩大规模、肉制品业务降低成本。整体来看,屠宰业务有望实现量利双增,肉制品业务有望实现销量增长同时维持较高利润率。 盈利预测:根据公司21年年报及22年猪价预期,调整盈利预测,预计公司22-24年实现营收727/824/907亿元, 同比增长8.87%/13.35%/10.08%(22/23年前值4.98%/5.64%),实现净利润63.20/72.50/79.88亿元,同比增长29.88%/14.73%/10.17%(22-23年前值17.48%/15.35%),EPS分别为1.82/2.09/2.31元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;新冠疫情风险;成本持续上涨风险 财务数据和估值