21 年第四季度业绩喜忧参半； G9，新平台的关键驱动力

小鹏汽车（XPEV US）21年第四季度业绩喜忧参半，G9和新平台是关键驱动力。虽然销量环比增长63%，但汽车销售毛利率仍为10.9%，低于预期的14.0%。净利润为13亿元人民币，好于预期的5亿元人民币，主要是由于投资飞行汽车公司小鹏汇天带来5.92亿元人民币的公允价值收益。23财年的新平台将提高利润率，预计FY22E毛利率从17.6%下调至16.0%。G9和XPilot 4.0是关键，有望实现超过50%的采用率。我们维持买入评级，但将目标价从80.00美元下调至67.00美元。