瑞声科技 3Q21 在线；对 21 年第四季度的复苏保持谨慎

中国科技板块亚历克斯·吴(852) 3900 0881库存数据摩根大通 10.59%资料来源：港交所分享业绩6个月 -18.2% -9.2%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币) 70.060.050.040.030.020.010.00.011月20日2018香港恒指（重定）2 月 21 日 5 月 21 日 8 月 21 日资料来源：彭博审计师：Deloitte Touche Tohmatsu 相关报告：1.1Q21 符合更好的音响效果；维持公允估值持有 - 2021 年 5 月 17 日2. 正常化需求一季度盈利预警；维持公允估值持有 - 2021 年 4 月 13 日3.2020 年第 4 季度击败一次性收益；光学 ASP/GPM 弱于预期 – 2021 年 3 月 26 日2021 年 11 月 12 日瑞声科技 (2018 HK)3Q21 在线；对 21 年第四季度的复苏保持谨慎瑞声科技 3Q21 收入/净利润同比下降 6.1%/58%，符合其早前的盈利预警（同比下降 51-61%），主要是由于国内智能手机需求疲软、芯片短缺、供应链中断以及较高的运营在中国的成本。 22.7% 的混合毛利率（同比-0.9 个百分点/环比-2.7 个百分点）表明由于利用率较低、缺乏升级和激烈的竞争，利润率将继续承压。虽然管理。预计光学出货量/毛利率将在 21 年第 4 季度恢复，我们认为半短缺、COVID-19 和智能手机需求疲软将继续拖累 21 年第 4 季度的智能手机需求，塑料镜片平均售价压力和 HCM 上升将稀释瑞声科技进入 FY22/23E 的利润率。我们新的 21-23 财年每股收益比共识低 19-25%。维持持有，新的基于 SOTP 的目标价 37.4 港元意味着 18.5 倍 FY22E P/E。3Q21 在线；所有细分市场的需求疲软。按细分市场划分，声学在美国客户的旺季同比增长 1.9%，而 MEMS/触觉和外壳由于 Android 疲软和竞争而同比下降 31%/7.9%。我们也对疲软的光学收入（同比-18%）感到失望，第三季度塑料镜头出货量同比下降 50%，光学利润率低至 15%（与第二季度相比为 22%）表明手机镜头行业竞争加剧。展望未来，我们仍然谨慎地认为塑料镜片定价、利润率较低的 HCM 的扩张以及 WLG 最初的较低产量将继续影响到 FY22-23E 的光学毛利率。进军汽车市场：用于激光雷达/摄像头的镜头和用于智能座舱的音频。瑞声科技还宣布通过推广涵盖光学、声学、触觉和 MEMS 麦克风等产品的智能汽车综合解决方案，加速进军汽车市场。特别是，管理。预计将提供用于激光雷达的汽车镜头产品和用于智能座舱的摄像机和音频解决方案。瑞声科技在 10 月还宣布投资下一代图像传感器公司 SWIR Vision Systems，旨在利用其 WLG 技术提升整体竞争力。半短缺、去规范和需求疲软的不利因素；维持持有。我们认为 2H21E 仍将是智能手机规格升级缓慢的一年，因为半短缺和消费者需求低迷。由于毛利率下降和光学收入疲软，我们将 FY21-23E 每股收益下调 19-24%。我们的 21-23 财年每股收益仍比市场预期低 19-25%，以便在 22/23 财年进行更保守的升级和利润率。我们基于 SOTP 的新目标价为 37.4 港元，相当于 18.5 倍 FY22E P/E。以 16.7 倍 FY22E P/E 交易，我们认为该股估值合理。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入（百万人民币）17,88417,14017,93820,48521,978同比增长 (%)(1.4)(4.2)4.714.27.3净利润（百万人民币）2,2221,5071,5822,0262,217每股收益（人民币）1.841.251.311.681.83同比增长 (%)(41.1)(32.1)5.028.09.4共识每股收益（人民币）1.841.271.612.062.45市盈率 (x)15.222.421.416.715.2市账率 (x)1.71.51.51.41.4屈服 （％）4.52.22.33.03.3ROE (%)11.56.97.08.69.0资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计目标价 37.4 港元(前目标价 HK$48.3)上涨/下跌 11%现价 HK$33.7MKT。帽。 (百万港元)40,726平均3mths t/o (百万港元)272.5052W 高/低 (港币)60.00/ 31.15已发行股份总数（百万）1,209资料来源：彭博股权结构吴春元21.75%潘正民19.24%绝对相对的1个月4.8%5.1%3个月-28.5%-24.5%请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk招银国际证券|股票研究 |公司更新保持（保持） 2021 年 11 月 12 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露221 年第三季度业绩回顾图 1：21 年第三季度业绩回顾百万人民币1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q21环比同比收入3,5604,2774,5204,7834,2924,3174,2461%-6%毛利8239951,0671,3421,3371,078964-19%-10%营业利润95262376617640342239-46%-36%净利53268430756536385188-28%-56%每股收益（人民币）0.040.220.360.630.440.320.15-28%-57%利润 （％）毛利率23.1%23.3%23.6%28.1%31.1%25.0%22.7%-2.3 个百分点-0.9 个百分点营业利润率2.7%6.1%8.3%12.9%14.9%7.9%5.6%-2.3 个百分点-2.7 个百分点净利率1.5%6.3%9.5%15.8%12.5%8.9%4.3%-4.6 个百分点-5.2 个百分点生长 （％）收入（同比）-5%12%-10%-10%21%1%-6%收入（环比）-33%-76%27%12%-10%-75%-1%营业利润（同比）-81%-26%-55%-23%574%31%-36%净利润（同比）-88%-21%-38%0%918%44%-57%资料来源：公司数据、彭博、招银国际图 2：收入明细百万人民币20财年1Q212Q213Q214Q21E21 财年FY22EFY23E收入动态组件7,5602,0961,9532,2001,8198,0688,0398,496MEMS组件1,0832833102542951,1911,3101,441触觉和射频6,8471,2281,3101,3951,7025,6356,9377,303其他（包括光学）1,6506856893971,1453,0454,1994,738光学1,6346746833901,1423,0144,1684,707其他1611673313131全部的17,1404,2924,2624,2464,96017,93820,48521,978 收入组合动态组件44%49%46%52%37%45%39%39%MEMS组件6%7%7%6%6%7%6%7%触觉和射频40%29%31%33%34%31%34%33%其他（包括光学）10%16%16%9%23%17%20%22% 同比增长 (%)动态组件-7%48%2%2%-12%7%-0.4%6%MEMS组件17%42%20%-31%15%10%10%10%触觉和射频-11%-27%-24%-8%-11%-18%23%5%其他（包括光学）51%175%79%-17%113%85%38%13%光学53%176%80%-18%113%84%38%13%全部的-4%21%0%-6%4%5%14%7% 毛利润率动态组件27.9%37.4%33.0%26.3%28.5%30.5%32.0%31.5%MEMS组件17.5%16.7%17.0%15.3%16.0%14.4%17.0%20.0%触觉和射频23.8%25.5%23.2%20.3%23.3%22.9%23.3%22.9%其他（包括光学）18.2%28.1%27.7%14.5%15.3%19.6%24.4%25.1%全部的24.7%31.1%28.0%22.7%22.9%25.2%26.5%26.5%资料来源：公司数据，招银国际 2021 年 11 月 12 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露收益修正 图 3：招银国际收益修正 百万人民币21 财年新的FY22EFY23E21 财年老的FY22EFY23E20 财年改变 （％）21 财年FY22E收入17,93820,48521,97818,79020,79922,324-5%-2%-2%毛利4,5205,4395,8304,9825,6256,120-9%-3%-5%营业利润1,6432,2892,4832,1022,5312,832-22%-10%-12%净利1,5822,0262,2172,0882,3212,606-24%-13%-15%每股收益（人民币）1.311.681.831.731.922.16-24%-13%-15%毛利率25.2%26.5%26.5%26.5%27.0%27.4%-1.3 个百分点-0.5 个百分点-0.9 个百分点营业利润率9.2%11.2%11.3%11.2%12.2%12.7%-2 ppt-1 ppt-1.4 个百分点净利率8.8%9.9%10.1%11.1%11.2%11.7%-2.3 个百分点-1.3 个百分点-1.6 个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 4：CMBIS 估计与共识 百万人民币21 财年招银国际FY22EFY23E21 财年共识FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入17,93820,48521,97818,89022,19725,217-5%-8%-13%毛利4,5205,4395,8305,1366,1927,114-12%-12%-18%营业利润1,6432,2892,4832,0972,7993,298-22%-18%-25%净利1,5822,0262,2171,9312,4732,972-18%-18%-25%每股收益（人民币）1.311.681.831.612.062.45-19%-19%-25%毛利率25.2%26.5%26.5%27.2%27.9%28.2%-2 ppt-1.4 个百分点-1.7 个百分点营业利润率9.2%11.2%11.3%11.1%12.6%13.1%-1.9 个百分点-1.4 个百分点-1.8 个百分点净利率8.8%9.9%10.1%10.2%11.1%11.8%-1.4 个百分点-1.3 个百分点-1.7 个百分点资料来源：彭博、招银国际估计图 5：损益预测百万人民币20财年1Q212Q213Q214Q21E21 财年FY22EFY23E收入17,1404,2924,3174,2464,96017,93820,48521,978...同比-4.2%20.6%0.9%-6.1%3.7%4.7%14.2%7.3%销售成本(12,913)(2,955)(3,239)(3,282)(3,824)(13,300)(15,051)(16,154)毛利4,2271,3371,0789641,1364,5165,4345,824毛利率 (%)24.7%31.1%25.0%22.7%22.9%25.2%26.5%26.5%...同比-17.2%62.5%8.3%-9.6%-15.4%6.8%20.3%7.2% SG&A(957)(244)(295)(290)(268)(1,098)(1,096)(1,143)...转速百分比-5.6%-5.7%-6.8%-6.8