21 年第四季度业绩稳健；作为催化剂的新模型

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 2 月 28 日理想汽车 (LI US)21 年第四季度业绩稳健；作为催化剂的新模型我们认为理想汽车公司 21 年第四季度的盈利稳健，尤其是在盈利方面。我们相信理想汽车的运营效率和注重消费者价值的文化可以使其在供应链挑战和行业逆风中处于有利地位。我们看到其新车型和自动驾驶 (AD) 成为其股价的催化剂。我们维持买入评级和目标价。顶线，底线节拍。21 年第四季度未经审计的收入比我们之前的预期高 2.6%，其毛利率 (22.4%) 比我们的预期高 0.5 个百分点。净利润较我们预期高出约人民币2.75 亿元，主要是由于二手车处置收益产生的营业外收入。在运营效率的支持下，利润率前景看好。近期新能源汽车（NEV）股票的股价回落部分反映了投资者对竞争加剧的担忧。我们相信理想汽车的运营效率和专注于消费者价值的文化可以使其在更激烈的竞争中比大多数同行处于更有利的地位。尽管原材料价格上涨，公司仍将 22 财年的毛利率设定为高于 21 财年。理想汽车去年久经考验的供应链管理，让我们对其销售和盈利前景更有信心。催化剂：X01，AD。我们认为即将面世的 X01 可能会成为理想汽车股价的短期利好催化剂，尤其是管理层表示 X01 具有一些目前其他竞争对手车型所没有的功能。管理层还表示，该公司正在赶上专有的广告开发，可能在今年年底前实现城际道路广告功能的时间表。如果这成为现实，我们认为理想汽车的估值将大幅提升。据我们所知，其 CTO 辞职的影响应该很小。维持买入。我们维持 22 财年销量预测为 180,000 辆，并将 2022 财年收入上调 3.4%，原因是更高的平均售价预测。因此，我们现在预计 22 财年的净亏损将低于我们之前的估计。我们还预测理想汽车将在 23 财年实现盈利，即使研发比率为 10%。我们维持买入评级和 48.00 美元的目标价，仍基于 6 倍 FY22E P/S，与过去 12 个月的远期 12 个月 P/S 一致。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括 AD 发展放缓和销量低于我们预期，以及行业评级下调。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）9,45727,01054,72790,430142,859同比增长 (%)3,225.5185.6102.665.258.0净利润（百万人民币）(792)(321)(337)3881,887每股收益（人民币）(0.91)(0.17)(0.16)0.190.90同比增长 (%)不适用不适用不适用不适用386.8P/S (x)8.46.13.32.01.3市账率 (x)2.74.04.34.24.0屈服 （％）不适用不适用不适用不适用不适用ROE (%)(7)(0.9)(0.8)0.94.2净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIGM 估计目标价 48.00 美元上涨/下跌 72.1%现价 US$ 27.89请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）中国汽车行业石骥，CFA(852) 3761 8728窦文静，CFA(852) 6939 4751库存数据 Mkt Cap (百万美元) 28,806 平均 3 个月 t/o（百万美元）52w 高/低（美元$）37.45/15.98 已发行股份总数（百万） 2,066资料来源：彭博股权结构李翔 王兴 其他资料来源：彭博22.5%18.9%58.6%分享业绩绝对1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博18.9%-13.9%-3.9%相对 21.5%-2.6%11.1%12 个月价格表现（美元$）40 LI US MSCI 中国（重新调整）353025201510502021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02资料来源：彭博审计师：普华永道中天相关报告“中国汽车行业——优胜劣汰：新能源汽车时代的先行者”——2022 年 1 月 13 日 2022 年 2 月 28 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：季度业绩百万人民币1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q21同比环比销量（台）2,8966,6048,66014,46412,57917,57525,11635,221143.5%40.2%平均售价（人民币）294,087294,857289,931286,705284,220286,711309,571301,5375.2%-2.6%收入8521,9472,5114,1473,5755,0397,77510,620156.1%36.6%毛利682604977256179531,8122,380228.5%31.3%研发费用(190)(201)(335)(374)(515)(653)(888)(1,230)228.7%38.4%SG&A 费用(113)(235)(342)(429)(510)(835)(1,021)(1,126)162.2%10.2%营业利润(234)(176)(180)(79)(408)(536)(98)24不适用不适用净利(234)(345)(321)108(360)(235)(22)296174.8%不适用毛利率8.0%13.3%19.8%17.5%17.3%18.9%23.3%22.4%4.9 分-0.9 个百分点营业利润率-27.5%-9.1%-7.2%-1.9%-11.4%-10.6%-1.3%0.2%2.1 ppt1.5 个百分点净利润率-27.4%-17.7%-12.8%2.6%-10.1%-4.7%-0.3%2.8%0.2个百分点3.1 ppt资料来源：公司资料，中民投图 2：盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入54,72790,430142,85952,91788,780不适用3.4%1.9%不适用毛利11,87818,84128,36911,58519,026不适用2.5%-1.0%不适用营业利润(1,290)(485)1,149(1,476)(593)不适用不适用不适用不适用净利(337)3881,887(838)(233)不适用不适用不适用不适用毛利率21.7%20.8%19.9%21.9%21.4%不适用-0.2 个百分点-0.6 个百分点不适用营业利润率-2.4%-0.5%0.8%-2.8%-0.7%不适用0.4 个百分点0.1个百分点不适用净利润率-0.6%0.4%1.3%-1.6%-0.3%不适用1.0 ppt0.7 个百分点不适用资料来源：彭博、CMBIGM 估计图 3：CMBI 估计与共识百万人民币FY22E中银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入54,72790,430142,85948,66078,045不适用12.5%15.9%不适用毛利11,87818,84128,36910,66317,435不适用11.4%8.1%不适用营业利润(1,290)(485)1,149(850)2,029不适用不适用-123.9%不适用净利(337)3881,887(477)2,532不适用不适用-84.7%不适用毛利率21.7%20.8%19.9%21.9%22.3%不适用-0.2 个百分点-1.5 个百分点不适用营业利润率-2.4%-0.5%0.8%-1.7%2.6%不适用-0.6 个百分点-3.1 个百分点不适用净利润率-0.6%0.4%1.3%-1.0%3.2%不适用0.4 个百分点-2.8 个百分点不适用资料来源：CMBIGM 估计 2022 年 2 月 28 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22E FY23E FY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入9,45727,01054,727 90,430 142,859税前利润(189)(153)(449)4562,220销售成本(7,907)(21,248)(42,850) (71,589) (114,49折旧摊销3214549602,0743,507毛利1,5495,76111,878 18,841 28,369营运资金变动3,0685,5327,43911,25210,021其他(60)2,5081,4501,240996研发经验(1,100)(3,286)(6,164) (9,320) (13,261)经营活动产生的净现金3,1408,3409,40015,02216,745SG&A exp。(1,119)(3,492)(7,003) (10,006) (13,959)营业利润 (669)(1,017)(1,290)(485)1,149资本支出(675)(4,008)(7,100)(9,650) (11,200)其他(18,063)(250)(2,100)1,000 (3,600)净财务成本 (26)117178202246投资净现金(18,738)(4,257)(9,200)(8,650) (14,800)投资收入214560588619635其他非运营经验。29218775120190股票发行21,02611,10713-税前利润(189)(153)(449)4562,220净借款(145)(63)(146)(101)(392)其他3,8305,664---税23(169)112(68)(333)来自融资的净现金24,71116,710(139)(88)(392)停止运营14----累积。优先股(640)----现金净变化9,11320,793616,2831,553净利(792)(321)(337)3881,887年初现金1,43610,17330,49330,55436,837外汇和终止经营(377)(472)---年底现金10,17330,49330,55436,83738,390 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E是的 12 月 31 日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E当前资产31,39152,38056,25463,35371,408销售组合 (%)现金等价物8,93827,85427,55433,83734,890车辆销售98.296.797.197.497.3应收账款1161214509911,566其他销售和服务1.83.32.92.62.7库存1,0481,6183,2875,0998,155其他流动资产21,28922,78824,96323,42526,797生长 （％）收入3,225.5185.6102.665.258.0非流动资产4,9829,46819,30930,03140,235毛利不适用271.9106.258.650.6PP&E2,4794,49810,50517,91825,379营业利润不适用不适用不适用不适用不适用无形资产683751812897998净利不适用不适用不适用不适用386.8使用权资产1,2772,0614,6476,5867,585其他非流动资产5432,1573,3454,6296,273盈亏率(%)总资产36,37361,84975,56393,383111,643毛利率16.421.321.720.819.9营业利润率(7.1)(3.8)(2.4)(0.5)0.8流动负债4,30912,10822,45638,00553,282净利润率(8.4)(1.2)(0.6)0.41.3银