事件概述。2022年3月28日,公司发布2021年年报,全年实现营收89.96亿元,同比增长129.32%,实现归母净利润17.49亿元,同比增长125.68%,扣非后归母净利润16.60亿元,同比增长131.80%。 21年Q4业绩亮眼。营收和净利:公司2021Q4营收27.01亿元,同增39.65%,环增13.85%,归母净利润为5.18亿元,同增105.22%,环增13.53%,扣非后归母净利润为5.04亿元,同增106.60%,环增14.34%。毛利率:2021Q4毛利率为35.02%,同增4.38pct,环增0.88pct。费用率:公司2021Q4期间费用率为12.17%,同比1.81pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%,同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。 净利率:2021Q4净利率为20.03%,同增5.71pct,环增0.38pct。 石墨化供需紧平衡持续,负极业务快速扩产。供应端来看,双碳&能耗双控下,高能耗的石墨化新产能审批加严,负极石墨化行业扩产受限,需求端来看,终端需求旺盛,增长超预期,石墨化供需平衡紧张。公司21年负极销量9.72万吨,负极材料实现营收51.29亿元,同比增长41.38%,随内蒙古5万吨和四川10万吨产能逐步释放,预计22年产能可达15-18万吨,23年25万吨。公司21年石墨化加工实现营业收入10.09亿元(含内部销售),同比增长24.60%, 21年公司石墨化自供率约70%,领先行业,由于公司石墨化自供率较高,受石墨化涨价影响较小,并可实现部分传导,可保证单吨盈利维持高位。展望未来,公司工艺革新推进,自供率提升,产能布局低电价区域,盈利能力将进一步提升。 隔膜业务增幅明显,锂电设备业务迎历史新机遇。公司是国内涂覆隔膜加工龙头,主要配套CATL等,21年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95亿元,同增171%,加工量达到21.71亿㎡,占同期国内湿法隔膜出货量(61.70亿㎡)的35%,同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35亿平产能建设中;溧阳月泉2号基膜产线已形成量产能力;公司控股乳源东阳光氟树脂,参股茵地乐,合资成立海南璞晶,形成涂覆一体化能力,现已有年产1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产,公司锂电设备快速发展,21年营收13.68亿元,同增109.24%,截至21年,前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51亿元,成长空间广阔。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元,同增71%、33%、22%,对应估值30、23、19倍PE,考虑到公司是负极龙头,一体化布局加速,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源车销量不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动剧烈。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)