事件点评：产能全球布局，电解液龙头转型锂电平台型企业

研究助理：李京波 事件说明。2022年6月27日，天赐材料召开电解液全球运营白皮书及新品发布会，发布会上公司展示了未来产能规划以及正负极粘结剂、新型溶剂、电池模组方面的新产品。 公司产能全球布局。公司规划产能达203.9万吨：海外方面，公司总产能达41.4万吨，设厂地点分别在德国、比利时和美国，工厂可基本覆盖主要客户圈； 国内方面，天津工厂规划产能3万吨，溧阳工厂规划产能40万吨，凤凰工厂规划产能9.6万吨，龙山工厂规划产能15万吨，宁德工厂规划产能45万吨，江门工厂规划产能20万吨，四川零碳工厂规划产能30万吨。 正极粘结剂替代PVDF：Tinctive P124。P124主要应用场景为NCM和LCO。较传统PVDF而言，P124的优势有：1.原料来源广泛，成本低；2.粘结性提升显著，通过氢键和范德华力双重加持，P124在LCO和NCM的应用中粘结性分别提升110%和150%；3.提升工艺效率，P124的胶液制备时间可缩短50%； 4.更强的耐高压性能。P124在浆料流变性质和稳定性方面与PVDF近似，在高功率场景下可实现PVDF100%的替代。 正极粘结剂替代PVDF：Tinctive T126。T126主要应用场景为LFP，T126使用聚酰亚胺体系，强度高，耐高温，耐腐蚀，并提供韧性，辅助锂离子传输。 相较PVDF，T126可以将LFP浆料的固含量从54%提升至63%，从而降低NMP溶剂的使用，降低物料成本，并且T126分散能力优异，粘结可靠，电化学性能稳定。 负极粘结剂替代CMC：Tinctive K112。相比较CMC，K112具备更强的增稠性，0.7%的添加量就可以达到CMC1.5%的浆料稳定性，增稠效率提升1倍以上，并在添加量减少50%的情况下，提升浆料的粘性。在电池性能方面，K112可以与CMC达到一致。 负极粘结剂替代CMC+SBR：Tinctive E124。E124将粘结和增稠一体化，其中富极性基团可保障粘性，-CN和-COOLi官能团可提升离子电导率，降低内阻。相较CMC+SBR的传统材料，E124可以达到相同的粘结、增稠能力，在电池性能方面，E124拥有更强的首次充放电效率和循环寿命。 新型溶剂替代NMP：TinctiveE100。与传统溶剂NMP相比，E100的核心优势在于：1.无生殖毒性风险；2.闪电高12℃，安全性更高；3.沸点低15℃，损耗更低；4.成本优势明显。并且E100具备与NMP一致的电池性能和优异的胶液稳定性，可完美匹配现有加工工艺。 电池模组部件：发泡弹性体和低密度弹性体。围绕轻量化设计和阻燃性原则，发泡弹性体和低密度弹性体可以最大程度的减重、减震，保障电芯的隔热和阻燃。 电池模组部件：高导热凝胶和高导热灌封胶。为优化热平衡管理解决方案，公司推出高导热凝胶和高导热灌封胶，其中高导热凝胶的导热系数达1.0-4.0𝑊/(𝑚 ∙𝐾)，具有绝缘性优异、压缩模量高、绝缘性优异、应力柔和和黏附性良好等优势，高导热灌封胶导热系数达0.5-3.0𝑊/(𝑚 ∙ 𝐾)，可以起到均衡温度场，阻燃和耐高温的作用。 签订战略合作协议。发布会上，公司与天津力神、国轩高科、上海恩捷签署战略合作协议，公司新产品订单充足。 公司高成长性逻辑明确： 液态六氟磷酸锂工艺成本优势明显，自供率稳步提升； 磷酸铁原料浓硫酸来自六氟产线，横向切入一体化循环体系； 电池回收业务稳步推进，碳酸锂回收可以反馈六氟产线，进一步提升原材料自供比例； 掌握新型锂盐LiFSI核心工艺，成本和产能均领先行业，未来随高镍三元和快充普及，LiFSI有望放量； 开发粘结剂、新型溶剂以及电池模组部件等新产品，转型锂电平台化企业，打造新成长极。 投资建议：我们预计公司22-24年实现营收261.89、331.82、448.80亿元，同比增速分别为136.1%、26.7%和35.3%，实现归母净利润52.55、62.90、82.93亿元，同比增速分别为138.0%、19.7%、31.8%，2022年6月27日股价对应22-24年市盈率分别为23、19、14倍。考虑公司一体化成本壁垒深厚，新型锂盐LiFSI带来新增量，且新产品有效解决现有材料体系痛点，未来空间广阔，我们维持“推荐“评级。 风险提示：电解液及六氟磷酸锂价格下降风险；技术竞争加剧风险；下游新能市场需求不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）