财报点评：车险市占率势头良好

2021 年业务实现稳定增长。2021 年总保费 4495 亿元（+3.8%），承保利润受车险综合改革和灾害的影响而下滑至 15 亿元（-63.6%），综合成本率上升 0.7 个百分点至 99.6%，同时投资资产规模 5341 亿元（+5.2%），净投资收益 180 亿元（+1.6%），总投资收益 261 亿元（+12.8%），净利润 224 亿元（+11.3%）。 保险业务：车险市占率势头良好，非车险持续发展 总保费同比增长 3.8%,其中车险占比下滑 4.5 个百分点至 56.8%，车险保费同比下滑 3.9%，非车险保费同比上升 16.0%，整体赔付率上行 7.5 个百分点至 73.7%，费用率下行 6.8 个百分点至 25.9%。剔除重灾影响后，公司综合赔付率同比下降 0.3 个百分点，证明非车险的业务质量有改善的趋势。 （1）车险市占率势头良好：由于费率下降，车均保费同比下滑，前三季度车险总保费同比下滑 8.2%，但四季度同比增速转正至增加 8.9%,同时全年家庭自用车市场份额同比提升 1.4 个百分点，保费占比同比提升 1.0 个百分点。 （2）车险质量持续改善：2021 年家庭自用车续保率同比提升 2.8 个百分点至 75.9%，车商业险和交强险续保率分别提升 2.0 和 2.1 个百分点，赔付率或有进一步改善的空间。车险赔付率受车险综合改革和重灾的影响上升 12.1个百分点至 70.1%，费用率下滑 11.3 个百分点至 27.2%，综合赔付率上升 0.8个百分点至 96.5%， （3）非车险竞争激烈，费用率提升，赔付率改善：非车险总保费 1942 亿元（+16.0%），受自然灾害和竞争加剧的影响，赔付率下滑 1.7 个百分点至79.5%，费用率提升 1.7 个百分点至 23.9%，总的承保利润下滑至-52 亿元（-11.2%）。 投资业务：总投资资产规模稳步提升，收益率稳定，现金类资产占比降低。 总投资资产 5341 亿元（+5.2%），净投资收益率下降 0.1 个百分点至 3.5%，总投资收益率上升 0.2 个百分点至 5.0%，现金等资产规模同比下滑 33.5%至174 亿元，应收款项类资产规模同比下滑 13.7%至 586 亿元，同时权益类资产规模同比提升 29.9%至 1438 亿元，资产结构大幅改善。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速 14/11/14%,摊薄 EPS1.15/1.27/1.44 元，当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，维持目标价 9-10 元港币。 风险提示：车险保费同比下滑；非车险亏损加大。 盈利预测和财务指标 2021 年业务实现稳定增长。2021 年总保费 4495 亿元（+3.8%），承保利润受车险综合改革和灾害的影响而下滑至 15 亿元（-63.6%），综合成本率上升 0.7 个百分点至 99.6%，同时投资资产规模 5341 亿元（+5.2%），净投资收益 180 亿元（+1.6%），总投资收益 261 亿元（+12.8%），净利润 224 亿元（+11.3%）。 图1：业绩简要 保险业务：车险市占率势头良好，非车险持续发展 总保费同比增长 3.8%,其中车险占比下滑 4.5 个百分点至 56.8%，车险保费同比下滑3.9%，非车险保费同比上升 16.0%，整体赔付率上行 7.5 个百分点至 73.7%，费用率下行 6.8 个百分点至 25.9%。剔除重灾影响后，公司综合赔付率同比下降 0.3 个百分点，证明非车险的业务质量有改善的趋势。 图2：承保业务情况 （1）车险市占率势头良好：由于费率下降，车均保费同比下滑，前三季度车险总保费同比下滑 8.2%，但四季度同比增速转正至增加 8.9%,同时全年家庭自用车市场份额同比提升 1.4 个百分点，保费占比同比提升 1.0 个百分点。 （2）车险质量持续改善：2021 年家庭自用车续保率同比提升 2.8 个百分点至 75.9%，车商业险和交强险续保率分别提升 2.0 和 2.1 个百分点，赔付率或有进一步改善的空间。车险赔付率受车险综合改革和重灾的影响上升 12.1 个百分点至 70.1%，费用率下滑 11.3 个百分点至 27.2%，综合赔付率上升 0.8 个百分点至 96.5%， （3）非车险竞争激烈，费用率提升，赔付率改善：非车险总保费 1942 亿元（+16.0%），受自然灾害和竞争加剧的影响，赔付率下滑 1.7 个百分点至 79.5%，费用率提升 1.7个百分点至 23.9%，总的承保利润下滑至-52 亿元（-11.2%）。 投资业务：总投资资产规模稳步提升，收益率稳定，现金类资产占比降低。总投资资产 5341 亿元（+5.2%），净投资收益率下降 0.1 个百分点至 3.5%，总投资收益率上升0.2 个百分点至 5.0%，现金等资产规模同比下滑 33.5%至 174 亿元，应收款项类资产规模同比下滑 13.7%至 586 亿元，同时权益类资产规模同比提升 29.9%至 1438 亿元，资产结构大幅改善。 图3：投资配置情况 投资建议：维持 “买入”评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润 256/283/321 亿元，同比增速 14/11/14%,摊薄 EPS1.15/1.27/1.44 元，当前股价对应 PB0.64/0.57/0.51x。 维持“买入”评级，维持目标价 9-10 元港币。 风险提示：车险保费同比下滑；非车险亏损加大。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）