事件:年报发布,公司2021年实现营业收入505.71亿元,同比下降10.12%;实现归母净利润34.57亿元,同比增长16.65%。2020年陆上风电抢装潮后公司产品结构优化,从而提升盈利能力。2021Q4公司实现营业收入170.20亿元,同比下降11.51%;实现归母净利润4.44亿元,同比下降50.34%,主要因2020年陆上风电抢装导致2020Q4基数高。 风机销售结构优化提升盈利能力,在手订单充沛。2021年度公司风机销售容量10.68GW。总量同比下滑17.39%,但高附加值的6S/8S及3S/4S机组销量占比分别为18.26%和41.65%,销量同比提升分别为305.01%和210.27%。公司风机产品线中,6S/8S、3S/4S、2S、1.5MW风机2021年度毛利率依次为27.98%/13.17%/13.66%/22.57%。高附加值大容量机组产品受益于2021年海上风电抢装,销量占比大增,显著提升公司风机业务盈利能力。在手订单方面,2021年底公司在手订单合计16.87GW,较为充沛。公司新推出的中速永磁机组2021年出货量为108.50MW,2021年底在手订单4.82GW,占比28.55%,后续装机有望快速提升。 风场开发运营及风电服务业务持续增长。风场开发运营方面,公司新增权益装机量1.41GW,在建权益装机量2.59GW,累计权益装机量6.07GW。 实现发电营收53.27亿元,同增32.56%。风电服务方面,公司2021年实现营收40.82亿元,同比减少7.93%,但毛利率为12.04%,同比提升14.78pct。风场后服务营收19.67亿元,同比增长21.09%。风场开发运营及风电服务业务,持续稳健增长,显著提升公司综合竞争力,夯实公司风电行业龙头地位。 投资建议:公司是国内风电整机中流砥柱,市场份额连续11年排名国内第一,2021年度全球风机份额排名第二。我们预计公司2022-2024年实现营收494.79/509.59/525.67亿元;归母净利润38.70/42.98/47.19亿元,对应PE 14.67/13.21/12.02倍,给予“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动风险;风电招标量不及预期风险;风机市场竞争格局变化风险。