营业收入及利润重回增长,净利润同比增长51%。相比去年同期新冠疫情下的低基数,公司2021年实现营业收入76.46亿元,同比+8.73%;实现归母净利润6.49亿元,同比+50.92%;实现扣非净利润6.76亿元,同比+70.76%;基本每股收益为0.96元,去年同期为0.64元。分季度来看,2021年Q4单季度实现营收18.16亿元,同比+8.74%;归母净利润2.29亿元,同比+94.07%;扣非净利润2.02亿元,同比+68.33%。2021年公司克服下半年以来公司海外业务、特渠业务受到短期不利因素带来的影响,取得良好经营效果。 毛利率、净利率共同增长,营销费用增长至29亿。2021年毛利率为58.73%,同比+2.84pct。费用端,2021年期间费用率为51.18%,同比+0.75pct; 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.54%/10.34%/2.13%/0.16%, 同比+1.02pct/+0.10pct/+0.08pct/-0.45pct。 2021年,公司加大市场营销力度,不断提高产品市占率:玉泽通过全域传播,结合自播与会员运营,打造爆款产品;佰草集采用数字化营销手段,提升线上线下新品声量,高效导流线上线下渠道;六神结合新品开展了一系列的营销活动不断触达年轻消费者。营销类费用同比增长11.68%至29.47亿,带动销售费用率上升。公司2021年净利率为8.49%,同比+2.37pct,盈利能力有所提升。分季度看,2021年Q4净利率为12.60%,同比+5.53pct。 线上线下稳步增长,护肤品类增长迅速。在产品营销方面,护肤类主营品牌玉泽、佰草集、六神等通过数字化营销,精准定位目标客群,触及年轻消费者,带动收入增长。分品类看,2021年护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为26.97/24.10/21.58/3.73亿元,同比分别+22.22%/+0.42%/+4.18%/+6.48%,占比分别为35.31%/31.55%/28.25%/4.89%。护肤品类增长迅速,其中佰草集、典萃、双妹、高夫增速较高。渠道方面,公司坚持线上线下结合的营销模式,公司线下发挥头部效应,收入快速增长;同时线上积极发力,拓展抖音渠道,巩固私域流量,并利用新零售业务优势推动 数字化转型进程。2021年线上渠道实现32.11亿元营业收入,同比+7.90%; 线下渠道实现44.27亿元营业收入,同比+9.25%。在研发创新方面,公司携手天猫新品创新中心,赋能新品孵化和爆品打造,还与全球领先的化工公司巴斯夫建立了深度创新合作,在可持续发展、中草药现代化、功效机理的可视化、新功效新剂型和数字智能化设备等多领域实现科技赋能。 经营活动现金流净额提升,经营质量持续改善。得益于公司先进的生产能力和供应链管理能力,2021年公司存货为8.72亿元,与2020年年末基本持平,存货保持合理水平。2021年存货周转天数同比下降约11天;应收账款天数同比下降3天。现金流方面,2021年总体现金流水平有所提升,2021年公司经营活动产生的现金流量净额为9.93亿元,同比+54.34%,主要系销售收入增加所致。 投资建议:公司在护肤、个护家清、母婴品类全面布局,品牌众多,实现差异化发展。公司深化“以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以文化、系统流程和数字化为助推器”的123经营方针,加大产品营销,推动线上线下增长。随着公司未来品牌力提升,同时加强对销售费用的管理与控制,盈利能力有望进一步提升。预测公司2022-2024年EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元,对应PE分别为30X、24X、20X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,战略执行未达预期的风险,疫情影响超预期的风险,股权激励未达到考核目标的风险。