基本面拐点确定，重视动荡市场下运营商的投资机会

近期，三大运营商陆续披露2021年年报。三家运营商在2021年均取得了良好的业绩增长。从C端来看，得益于提速降幅节奏放缓、流量消费习惯培养、5G渗透率提升，运营商C端业务强势反转，三家移动业务营收、ARPU值、用户数均出现较为明显拐点。从B端业务来看，随着三大运营商数字化转型不断推进，在建设“数字中国”的大背景下，高速增长的B端业务成为了运营商营收重回增长的主要助力。值得注意的是，运营商的政企市场业务正在实现由端到云的升级转型，其中最为明显的变化是运营商云业务收入的快速增加，电信云、移动云均实现营收翻倍增长。我们认为，在当前全球加息周期与市场动荡环境下，具有高现金流、低负债、高股息的运营商有望迎来较好的投资机会，建议投资者积极关注。 核心推荐： 1.电信运营商：中国移动600941、中国电信601728 2.业绩稳健增长的优质公司：美格智能002881、新易盛300502、中天科技600522、亿联网络300628 三大运营商发布2021年年报。近期，三大运营商陆续发布2021年年报，中国移动2021年营收8483亿元，同比增长10.4%，归母净利润为人民币1159亿元，同比增长7.5%。中国联通2021年营收3278.54亿元，同比增加7.9%，归母净利润63.05亿元，同比增加14.2%。中国电信2021年营业收入4342亿元，同比增长11.3%。归母净利润为人民币259.52亿元，同比增长24.4%。资本开支方面，中国移动2021年资本开支1836亿元，其中5G资本开支1140亿元，中国联通2021年资本开支690亿元，中国电信2021年资本开支资本支出867亿元，其中5G资本开支380亿元，占比43.8%。移动与电信2022年资本支出基本与2021年相比上涨幅度较小，5G资本支出均有一定程度减少。与之相对应的是，2022年，两家运营商将在B端业务上投入更多资金，主要包括了IDC机房投入以及服务器投入 Canalys预测：到2026年，中国大陆云基础设施市场规模将达到850亿美元。Canalys数据显示，2021年中国大陆云基础设施服务市场增长45%，达到274亿美元。2021年第四季度同比增长33%，达到77亿美元。到2026年，中国大陆云基础设施市场规模将达到850亿美元，五年复合年增长率为25%。其中，阿里云保持领先，位列2021年云市场第一；华为云和腾讯云分列第二和第三；百度AI云位居第四。 风险提示：贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。 重点标的 股票代码 1.投资策略:动荡市场与加息周期下，重视运营商的投资机会 本周核心推荐： 1.电信运营商：中国移动600941、中国电信601728 2.业绩稳健增长的优质公司：美格智能002881、新易盛300502、中天科技600522、亿联网络300628 继续跟踪：（1）绿色通信：英维克002837、科创新源300731、亨通光电600487。（2）IDC：奥飞数据300738、科华数据002335、光环新网300383.（3）光模块：天孚通信300394、中际旭创300308。（4）通信基建：中兴通讯000063、润建股份002929。（5）军工通信：七一二603712。（6）工业互联网：能科股份603859。 近期，三大运营商陆续披露2021年年报。三家运营商在2021年均取得了良好的业绩增长。从C端来看，得益于提速降幅节奏放缓、流量消费习惯培养、5G渗透率提升，运营商C端业务强势反转，三家移动业务营收、ARPU值、用户数均出现较为明显拐点。从B端业务来看，随着三大运营商数字化转型不断推进，在建设“数字中国”的大背景下，高速增长的B端业务成为了运营商营收重回增长的主要助力。值得注意的是，运营商的政企市场业务正在实现由端到云的升级转型，其中最为明显的变化是运营商云业务收入的快速增加，电信云、移动云均实现营收翻倍增长。我们认为，在当前全球加息周期与市场动荡环境下，具有高现金流、低负债、高股息的运营商有望迎来较好的投资机会，建议投资者积极关注。 三大运营商发布2021年年报。近期，三大运营商陆续发布2021年年报，中国移动2021年营收8483亿元，同比增长10.4%，归母净利润为人民币1159亿元，同比增长7.5%。中国联通2021年营收3278.54亿元，同比增加7.9%，归母净利润63.05亿元，同比增加14.2%。中国电信2021年营业收入4342亿元，同比增长11.3%。归母净利润为人民币259.52亿元，同比增长24.4%。资本开支方面，中国移动2021年资本开支1836亿元，其中5G资本开支1140亿元，中国联通2021年资本开支690亿元，中国电信2021年资本开支资本支出867亿元，其中5G资本开支380亿元，占比43.8%。 移动与电信2022年资本支出基本与2021年相比上涨幅度较小，5G资本支出均有一定程度减少。与之相对应的是，2022年，两家运营商将在B端业务上投入更多资金，主要包括了IDC机房投入以及服务器投入 Canalys预测：到2026年，中国大陆云基础设施市场规模将达到850亿美元。 Canalys数据显示，2021年中国大陆云基础设施服务市场增长45%，达到274亿美元。 2021年第四季度同比增长33%，达到77亿美元。到2026年，中国大陆云基础设施市场规模将达到850亿美元，五年复合年增长率为25%。其中，阿里云保持领先，位列2021年云市场第一；华为云和腾讯云分列第二和第三；百度AI云位居第四。 核心标的： 中国移动、中国电信、中天科技、新易盛、美格智能、亿联网络继续跟踪： （1）绿色通信：、英维克、科创新源、亨通光电 （2）IDC：奥飞数据、科华数据、光环新网 （3）光模块：中际旭创 （4）通信基建：中兴通讯、润建股份 （5）军工通信：七一二 （6）工业互联网：能科股份 2.行情回顾：通信板块表现下跌，运营商表现最佳 本周大盘收于3212点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>中小板综>万得全A（除金融、石油石化）>万得全A>沪深300>创业板综。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 从细分行业指数看，运营商、卫星通信导航上涨5.9%、0.8%，移动互联下跌0.7%，表现优于通信行业平均水平，量子通信、通信设备、物联网、区块链、光通信、云计算下跌2.0%、2.6%、2.8%、3.6%、4.1%、4.9%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益中兴解禁，武汉凡谷上涨37.26%，领涨板块。受益氢能源规划，昇辉科技上涨14.18%。受益年报业绩利好，海格通信上涨11.34%。受益新能源业务，ST新海上涨10.80%。受益氢能源规划，金智科技上涨9.55%。 图表2：本周武汉凡谷领涨通信行业 3.周专题：动荡市场与加息周期下，重视运营商的投资机会 近期，强势反转，运营商C端业务基本面拐点验证。根据三大运营商2021年年报显示，三家运营商在2021年移动业务均实现了同比增长，其中中国移动实现了移动业务收入增速的同比转正。从用户数来看，三家运营商均实现了移动用户数的净增加，其中，移动、联通实现了移动用户数净增的由负转正。从ARPU值来看，三家ARPU值均出现了明显的企稳回升态势，从数据层面来看，运营商C端业务寒冬已过，基本面迎来了明显的触底反弹。 图表3：三大运营商营业收入（亿元） 图表4：三大运营商归母净利润（亿元） 图表5：三大运营商移动业务ARPU值（元） 关于运营商C端业务反转的原因，我们认为主要有三点 1.人均收入水平提升，提速降费节奏趋缓。随着国内经济发展以历次提速降费，目前通信资费占人均收入比例已经较低，我们统计了近年来，移动业务ARPU占人均收入占比后发现，以最高的中国移动ARPU值进行计算，目前我国话费占人均可支配收入比重已经降低至1.3%左右，继续下降的可能性较低，今年的《政府工作报告》也多年以来首次没有出现“提速降费相关内容”，我们认为，这进一步强化了运营商移动业务ARPU触底回暖预期，助力运营商C端业务触底反转 图表6：2010-2020花费占人均收入比重（中国移动ARPU/人均可支配收入） 2.DOU持续增长，用户流量消费习惯逐渐养成。随着近年来以视频为核心的移动端应用快速发展，叠加流量套餐扩容与资费下降，我国人均移动流量消耗水平快速上升。我们认为，目前用户的流量消费习惯已经逐步养成，从我国DOU曲线上看，增长势头依旧强劲，我们认为，随着DOU加速提升以及单位资费降价幅度减少，运营商C端流量资费有望上行，带动C端营收进一步企稳。 图表7：2013-2021中国DOU值（GB/月） 3.网络覆盖逐渐完善，5G渗透率加速提升。随着当前5G网络建设逐渐完善，三大运营商5G用户渗透率加速提升，同时根据三大运营商年报数据，5G用户ARPU值相对4G用户更高，我们认为，随着4/5G网络用户加速切换，以及基于5G环境下的高附加值业务陆续推进，ARPU值有望进一步温和复苏，带动运营商C端业务企稳。 B端业务快速拓展，云业务增速亮眼。随着三大运营商数字化转型不断推进，在建设“数字中国”的大背景下，高速增长的B端业务是运营商营收重回增长的主要助力。根据三大运营商2021年年报显示，三家运营商的产业数字化收入均实现了较好速度增长，其中，中国移动政企市场业务增速21.4%，中国联通政企市场业务同比增长28%，中国电信政企业务同比增长19.4%。 除了收入规模的大幅增长外，我们认为，运营商的政企市场业务正在实现由端到云的升级转型，其中最为明显的变化是运营商云业务收入的快速增加，根据三大运营商2021年年报显示，移动云2021年收入242亿元，同比增加114%、电信天翼云收入279亿元，同比增长102%，均实现翻倍增长。我们认为，运营商快速上升的云收入，标志着运营商在政企业务中，已经由过去的后台IDC，专网等硬件层面向中台的云。算力等层面，实现了产业链地位的提升，未来随着运营商云业务进一步扩容和强化，云业务有望为运营商打开新的估值与利润空间。 资本支出趋于平缓，重点由5G转向云基建。根据三大运营商2021年年报显示，2021年，三大运营商资本支出共计3393亿元，同比增长0.4%， 图表8：三大运营商资本开支（亿元） 根据三大运营商2022年年报显示，三家运营商2022年资本支出基本与2021年持平，其中，随着5G建设进入后周期，三家运营商5G资本支出均有一定程度减少。与之相对应的是，2022年，三大运营商将在B端业务上投入更多资金，主要包括了IDC机房投入以及服务器投入，这也与当下运营商加速数字化转型的经营目标相呼应。 三大运营商A股聚首第一年，高度重视股东回报。2021年，对于三大运营商，来说，除了基本面出现拐点外，在资本市场与资本结构上也是里程碑式的一年。随着中国电信与中国移动先后登录A股，三大运营商正式完成了退美回A的资本市场结构重组，实现了”A+H”的资本结构。 登录A股第一年，运营商进一步提高了对于股东回报的重视程度，根据各家公告，中国电信，中国移动先后宣布在A股发行后三年内，分红比例提高至70%。从2021年数据来看，中国移动与中国电信分红比例均达到60%，中国联通分红比例46%，连续四年上升。连续上升的分红也进一步提高了运营商的股息率，高股息率也使得运营商在当前动荡的市场环境下，拥有较好的股价支撑。 综上，我们认为，在当前全球加息周期与市场动荡环境下，具有高现金流、低负债、高股息的运营商有望迎来较好的投资机会，建议投资者积极关注。 4.1-2月份我国新建5G基站8.1万个，总数突破150万个 根据工信部发布的报告显示，今年以来，我国5G基站建设稳步推进。截至2月份末，5G基站总数达150.6万个，占移动基站总数的15%。其中，1—2月份新建5G基站8.1万个。 图表9：2020-2022年2月末互联网宽带接入端口数发展情况 此外，固定宽带网络也在加快建