2021年年报点评：短期充分计提损失，长期静待公司调整

事件：海底捞发布2021年年报，报告期内公司实现营收411.12亿元，同比增长43.7%；归母净亏损41.63亿元。 门店增长势头收缩，经营状况持续调整。 分收入结构看，2021年公司餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他产品分别实现收入396.61/7.06/6.87/0.57亿元，同比43.7%/-1.68%/63.24%/168.97%。2021年公司门店净增加145家（其中新增门店421家，关闭门店276家），2021年末门店数量为1443家。翻台情况看，整体翻台率下降至3.0次/天（2020年同期为3.5次/天）。同店翻台为3.5次/天，其中一线/二线/三线/海外城市同店翻台分别下降0.2/0.4/0.4/0.3次/天。整体客单价为104.7元（2020年同期为110.1元）。 从成本端看，原材料占比为43.7%，yoy+0.8pcts；员工成本占比为36.2%，yoy+2.4pcts；租金占比为3.6%，yoy-0.3pcts；折旧摊销占比为11.1%， yoy+0.5pcts。整体看，公司实现经营利润2.95亿元。其他收益及损失项由于充分计提一次性损失（关闭门店所产生的费用），损失扩大至37.07亿元。 推出“啄木鸟计划”，步入调整期。 海底捞前期经历了快速扩张，然而由于疫情反复叠加消费环境趋弱，外部环境为公司带来极大经营压力与挑战。去年11月，公司推出“啄木鸟”计划，开始进入调整期，截止2021年底，已永久关闭260家门店，另有32家门店暂时停业休整。公司在极速发展后按下暂停键，开始重修内功，调整运营和单店模型。2021年公司重新调整组织架构，重启大区经理职位，以增强对门店的监督；对门店的考核上，增加了盈利指标的考量。此外对于新门店的扩张，公司也愈加审慎。我们认为海底捞拥有强大的调整能力，当前整体餐饮普遍面临较大压力，特别是疫情反复下，聚餐属性的餐饮业态承受的压力更大；海底捞的强员工激励模式下，在外部环境趋弱时，对单店模型亦带来一定挑战。但我们相信公司在经历了调整期后仍有望重振旗鼓，当前时点应积极观察公司的经营改善情况。 盈利预测、估值与评级：考虑公司经营还处于调整期，且疫情出现反复，我们下调海底捞2022-2023年净利润预测分别至9.66/21.23亿元（较前期分别下调-33%/-15%），引入24年净利润预测为38.86亿元，折合2022-2024年EPS分别为0.17/0.38/0.70元，当前股价对应2022-2024年PE分别为63x/29x/16x，海底捞单店模型较为成熟、品牌仍具备较强势能，期待2022年海底捞轻装上阵，不断修复盈利水平，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响时间超预期，公司调整时间超预期。 公司盈利预测与估值简表