21全年归母净利3.4亿符合预期，静待疫后太二展店再加速

公司发布2021年全年财报，2021年实现营业收入41.80亿元，yoy+54.0%； 店铺层面经营利润8.09亿元，yoy+100%，经营利润率19.4%、yoy+4.5pct； 归母净利润3.40亿元，yoy+174%，归母净利率为8.1%、yoy+3.6pct，符合盈利预告收入41亿+、归母净利3.3亿+的指引。21H1/H2分别实现收入20.2/21.6亿元，yoy+112.9%/22.3%；归母净利润1.9亿元/1.5亿元，同比扭亏/-27%。在21年下半年疫情扰动加剧、同店修复受阻情况下，归母净利率为9.2%/7.1%，业绩符合预期。 收入端：太二门店加速全国布局，九毛九门店缩小经营管理半径调整中，怂火锅、赖美丽烤鱼打磨孵化进行时。1）分品牌收入：2021年太二酸菜鱼实现营业收入32.9亿元，yoy+67.8%，收入占比由2019年的47.5%跃升至78.8%；九毛九实现营业收入7.6亿元，yoy+6.3%；其他品牌实现营业收入1.27亿元，yoy+238.8%。2）门店扩张方面：2021年公司共经营门店470家，较2020年+89家。其中，太二门店数由233家净开117家至350家，九毛九门店数由98家净关15家至83家，怂火锅新开7家目前共9家（广州2家+深圳2家+海口1家+上海3家+杭州1家），赖美丽烤鱼新开2家（均位于广州）。我们预计太二22年预计将加速门店扩张，一方面，在老店基数扩大的情况下开店难度下降，另一方面，品牌本身高坪效和困难时期高盈利维持度给到足够的开店信心；怂火锅品牌孵化中，开店节奏稳扎稳打。 3）门店表现方面：①2021年太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼翻座率分别为3.4/1.9/2.5/2.4（2019年为4.8/2.3/-/-），太二/九毛九翻座率恢复度约70.8%/82.6%、但外卖占比提升使同店收入恢复度更高；②太二/九毛九同店销售增速分别为24.5%/5.7%；③太二/九毛九/怂火锅/赖美丽烤鱼客单价分别为59/80/129/84元，yoy-1.7%/+1.3%/+8.4%/-。 成本费用端：1）原材料及耗材占比由20年的38.5%下降至36.8%，主要系鲈鱼及酸菜供应链建设使两项主要原材料采购成本降低。2）员工成本费用率由27.5%下降至25.3%，21年公司为新餐厅招募新雇员、员工数量增长，但受益于餐厅网络扩张及餐厅从疫情中恢复营业，收入端快速增长、费用率有所下降。3）使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧占营收比分别为8.2%/2.3%/3.8%，yoy-0.8pct/+0.5pct/-0.3pct，其他租金及相关开支费率提升主要系疫情相关租金优惠减少所致。 利润端：公司上半年经营疫后快速复苏，下半年疫情扰动下业绩展韧性。 2021年公司实现店铺层面经营利润8.09亿元、经营利润率19.4%，其中太二实现经营利润率21.8%、同比19年-3.9pct，九毛九实现经营利润率12.9%、同比19年-2.6pct。2021年公司归母净利率为8.1%，为历年新高、较2019年+2.0pct，21H2受疫情影响下归母净利率仍达7.1%、超19全年水平。 盈利预测与投资建议：九毛九集团的核心竞争力在于品牌打造力、持续经营能力，未来主品牌加速成长期可兑现业绩，预计22-24年太二新开店150/150/160家到500/650/810家 、 叠加其他品牌总共贡献营收62.1/88.0/116.8亿元，yoy+48%/42%/33%；预计业绩达5.1/7.7/11.8亿元，yoy+49%/53%/52%（考虑到22年初疫情反复影响同店表现，将前期22/23年6/9亿的盈利预测稍做下调 ）， 当前股价对应22-24年PE为35.9/23.8/15.5x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，食品安全等风险 1.公司公布2021年业绩公告 公司发布2021年全年财报，2021年实现营业收入41.80亿元，yoy+54.0%；店铺层面经营利润8.09亿元，yoy+100%，经营利润率19.4%、yoy+4.5pct；归母净利润3.40亿元，yoy+174%，归母净利率为8.1%，yoy+3.6pct。21H1/H2分别实现收入20.2/21.6亿元，yoy+112.9%/22.3%；归母净利润1.9亿元/1.5亿元，同比扭亏/-27%。在21年下半年疫情扰动加剧、同店修复受阻情况下，归母净利率为9.2%/7.1%，业绩符合预期。 2.2021年业绩点评 2.1.收入端 1）分业务：餐厅经营是主要收入来源，占2021营业收入84.3%，外卖业务营收占比从2020年的17.5%降低2.6pct至2021年的14.9%，主要由于餐厅从疫情中恢复营业、外卖量减少。 图1：2016-2021年公司营业收入及增速（人民币百万元） 图2：2016-2021年公司分业务营业收入占比 2）分品牌：2021年九毛九实现营业收入7.6亿元，yoy+6.3%；太二酸菜鱼实现营业收入32.9亿元，yoy+67.8%，收入占比由2019年的47.5%跃升至78.8%；其他品牌实现营业收入1.27亿元，yoy+238.8%，其中怂火锅营业收入为8741万元。 图3：2016-2021年公司分品牌营业收入（人民币百万元） 图4：2016-2021年太二营收占比不断提升 图5：2016-2021年九毛九品牌营收下降明显（人民币百万元） 图6：2016-2021年太二营收规模不断攀升（人民币百万元） 3）门店扩张方面：2021年公司共经营门店470家，较2020年增加89家。其中，太二门店数由233家扩展至350家，九毛九门店数由98家减少至83家，怂火锅新开7家目前共9家（广州2家+深圳2家+海口1家+上海3家+杭州1家），赖美丽烤鱼新开2家（均位于广州）。我们预计太二22年预计将加速门店扩张，一方面，在老店基数扩大的情况下开店难度下降，另一方面，品牌本身高坪效和困难时期高盈利维持度给到足够的开店信心； 怂火锅品牌孵化中，开店节奏稳扎稳打。 图7：太二门店持续快速扩张，怂火锅展现增长态势 4）门店表现方面：2021年九毛九/太二/怂火锅/赖美丽烤鱼翻座率分别为1.9/3.4/2.5/2.4（2019年为2.3/4.8/-/-），九毛九/太二翻座率恢复度约82.6%/70.8%，同店销售增速分别为24.5%/5.7%；客单价分别为59/80/129/84元。 图8：2016-2021年各品牌翻座率情况 图9：2016-2021年各品牌客单价均有所提升（人民币元） 2.2.成本费用端 公司整体毛利率有所恢复，2021年公司毛利率为63.2%，yoy+1.7pct，同比19年-0.1pct。 原材料及耗材占比由20年的38.5%下降至36.8%，主要系鲈鱼及酸菜两项主要原材料采购成本降低。 图10：2021年公司毛利率有所恢复（人民币百万元） 图11：2021年公司原材料及耗材占比展现下降趋势 员工成本费用率由27.5%下降至25.3%，21年公司为新餐厅招募新雇员、员工数量增长，但受益于餐厅网络扩张及餐厅从疫情中恢复营业，收入端快速增长、费用率有所下降。使用权资产折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧占营业收入比分别为8.2%/2.3%/3.8%，yoy-0.8pct/+0.5pct/-0.3pct，其他租金及相关开支费率提升主要系疫情相关租金优惠减少所致。 图12：2016-2021年公司各项成本及费用率 图13：2016-2021年租金相关费用率 2.3.利润端 公司业绩疫后快速复苏，下半年疫情扰动同店修复受阻下业绩展韧性。2021年公司实现店铺层面经营利润8.09亿元、经营利润率19.4%，其中太二实现经营利润率21.8%，同比19年-3.9pct，九毛九实现经营利润率12.9%，同比19年-2.6pct。2021年公司归母净利率为8.1%，为历年新高、较2019年+2.0pct，21H2受疫情影响下归母净利率仍达7.1%、超19全年水平。 图14：2016-2021年公司归母净利润及增速（人民币百万元） 图15：2016-2021年公司归母净利率不断提升 图16：2016-2021年整体经营利润及经营利润率（人民币百万元） 图17：2016-2021年九毛九、太二经营利润率 3.盈利预测与投资建议 九毛九集团的核心竞争力在于品牌打造力、持续经营能力，未来主品牌加速成长期可兑现业绩，预计22-24年太二新开店150/150/160家到500/650/810家、叠加其他品牌总共贡献营收62.1/88.0/116.8亿元 ，yoy+48%/42%/33%； 预计业绩达5.1/7.7/11.8亿元 ，yoy+49%/53%/52%（考虑到22年初疫情反复影响同店表现，将前期22/23年6/9亿的盈利预测稍做下调），当前股价对应22-24年PE为35.9/23.8/15.5x，维持“买入”评级。 4.风险提示 疫情反复影响同店表现及开店进展，食品安全等风险。