FY24经调整EBITDA首次转正，AI医疗大脑YiduCore加速迭代

2024年7月3日 公司研究 FY24经调整EBITDA首次转正，AI医疗大脑YiduCore加速迭代 ——医渡科技（2158.HK）2024财年年度业绩点评报告 要点 事件：公司FY2024（截至2024年3月31日止12个月）收入8.07亿元人民币，同比上升0.3%。盈利能力方面，毛利率42.1%，同比上升8.0pct；剔除非现金科目+非运营科目中的利息支出+自研大模型投入+所得税费用后的经调整EBITDA3,100万元人民币，首次实现全年盈利；归母净亏损由去年同期的6.28亿元人民币大幅收窄至1.95亿元人民币。 大数据平台解决方案（BDPS）板块收入同比回升，AI医疗大脑YiduCore加速迭代：FY2024BDPS板块收入3.14亿元人民币，同比上升41.4%；毛利 率43.7%，同比上升0.5pct。期内，顶级医院/监管机构及政策制定者客户数量较去年同期分别增加14/9名至102/43名。全病种数据库平台和新一代YiduEywa系列产品的推出赋能医院客户客单价提升。AI医疗大脑YiduCore加速迭代，1）大模型方面，公司持续开展基于5,000亿专业训练Token语料的研发和训练工作，完成6B、13B、70B参数的模型训练，自研大模型通过国家网信办算法备案；2）算力方面，公司是首家适配高端芯片全链路的医疗公司，基于昇腾AI基础软硬件打造大模型训练推理一体机。 生命科学解决方案（LSS）板块收入同比上升，中长期市占率有望提升：FY2024LSS板块收入3.24亿元人民币，同比上升28.1%；毛利率32.1%，同比上升14.6pct。截至2024年3月31日，公司前10大客户的收入留存率 为151.1%，客单价同比提升75.4%。期内，公司：1）以DCT平台赋能住友制药III期临床试验项目；2）连续中标某MNC癌症和疼痛相关的四个技术要求高且执行难度大的回顾性真实世界研究项目；3）中标某眼科创新药企2类创新药I期项目。基于：1）院端搭建的大数据基建高效产出高质量临床证据、疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点，中长期市占率有望提升。 健康管理平台和解决方案（HMPS）板块收入同比下降，聚焦“惠民保”业务：FY2024HMPS板块收入1.70亿元人民币，同比下降48.7%，主要由于业务战略性聚焦致产品结构调整；毛利率58.1%，同比上升17.4pct。期内， 公司：1）持续增加惠民保业务的市场渗透率，累计中标并服务4省12市；2） 糖尿病数字疗法已在海南试点落地，精准管理近4,000人，入组患者空腹血糖达标率提高11%，餐后血糖达标率提高12%。 盈利预测、估值与评级：鉴于HMPS板块产品结构调整，我们分别下调FY25/26财年收入预测21.3%/26.8%至9.10/11.12亿元人民币，新增FY27收入预测 13.41亿元人民币。考虑到自研大模型持续研发投入，分别下调FY25/26盈利1.98/2.60亿元人民币，对应下调后FY25/26归母净亏损分别为1.87/0.82亿元人民币；伴随AI赋能产品客单价提升、及经营杠杆效应进一步释放，预期FY27扭亏为盈，新增FY27归母净利润预测为0.12亿元人民币。我们看好公司自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，同时考虑到HMPS板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元人民币） 805 807 910 1,112 1,341 营业收入增长率（%） (35.0) 0.3 12.8 22.1 20.6 净利润（百万元人民币） (628) (195) (187) (82) 12 EPS（人民币） (0.63) (0.19) (0.18) (0.08) 0.01 P/S 4.6 4.6 4.1 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-07-02； 注：财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日；按照1HKD=0.9308RMB换算 买入（维持） 当前价：3.78港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.63 总市值(亿港元)： 40.16 一年最低/最高(港元)： 3.28-6.09 近3月换手率： 28.1% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.5 -9.4 -21.8 绝对 -4.5 -4.7 -30.0 资料来源：Wind 相关研报 自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，糖尿病数字疗法取得积极进展2023-12-05 23财年亏损收窄，经营质量稳步提升2023-07-05 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 主营收入 805 807 910 1,112 1,341 营业成本 (530) (468) (507) (595) (704) 毛利 275 339 403 516 637 其它收入 7 (45) (10) 40 40 营业开支 (911) (521) (598) (656) (683) 营业利润 (630) (226) (205) (100) (6) 财务成本净额 5 7 20 19 20 应占利润及亏损 (4) (2) (2) (2) (2) 税前利润 (629) (221) (187) (82) 12 所得税开支 (3) (0) (0) 0 (0) 税后经营利润 (632) (221) (187) (82) 12 少数股东权益 4 26 0 0 (0) 净利润 (628) (195) (187) (82) 12 息税折旧前利润 (497) (115) (10) 184 371 息税前利润 (543) (226) (205) (100) (6) 每股收益（元） (0.63) (0.19) (0.18) (0.08) 0.01 每股股息（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测；24财年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但资产负债表明细科目尚未完全披露，且尚未披露现金流量表；因此利润表为实际值，资产负债表、现金流量表为光大证券研究所预测（下同） 资产负债表 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E FY2027E 总资产 4,912 4,274 4,174 4,267 4,466 流动资产 4,511 3,699 3,495 3,556 3,803 现金及短期投资 3,515 3,452 3,307 3,352 3,584 有价证劵及短期投资 230 0 0 0 0 应收账款 474 145 77 76 68 存货 4 5 5 6 7 其它流动资产 289 97 106 123 143 非流动资产 400 574 679 710 664 长期投资 246 245 244 243 242 固定资产净额 73 244 346 376 328 其他非流动资产 82 86 89 92 94 总负债 755 339 427 601 788 流动负债 671 254 332 486 650 应付账款 387 94 101 119 141 短期借贷 4 4 4 4 4 其它流动负债 280 156 226 363 505 长期负债 84 85 95 115 138 长期债务 0 0 0 0 0 其它 84 85 95 115 138 股东权益合计 4,156 3,935 3,748 3,666 3,678 股东权益 4,082 3,887 3,700 3,618.52 3,630.39 少数股东权益 74 47 47 47 47 负债及股东权益总额 4,912 4,274 4,174 4,267 4,466 净现金/(负债) 3,426 3,363 3,208 3,233 3,442 营运资本 91 56 (19) (38) (65) 长期可运用资本 4,241 4,019 3,843 3,781 3,816 股东及少数股东权益 4,156 3,935 3,748 3,666 3,678 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E FY2027E 经营活动现金流 (357) (13) 126 323 521 净利润 (628) (195) (187) (82) 12 折旧与摊销 46 111 195 284 377 营运资本变动 98 35 75 19 28 其它 126 36 43 103 105 投资活动现金流 (2,340) (57) (302) (317) (332) 资本性支出净额 (253) (286) (301) (316) (331) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (236) 1 1 1 1 其它资产变化 (1,851) 228 (2) (2) (2) 自由现金流 (565) (347) (198) (93) 81 融资活动现金流 361 7 31 39 43 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (6) 0 0 0 0 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 368 7 31 39 43 净现金流 (2,336) (63) (145) 45 232 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报