2021年度报告点评：业绩增速维持高位，资产质量持续向好

事件：3月24日，中信银行发布2021年度报告，全年实现营业收入2045.57亿元，YoY+5.0%，归母净利润556.41亿元，YoY+13.6%。加权平均净资产收益率为10.73%，YoY+0.62pct。 业绩增速维持相对高位，非息收入支撑明显。公司2021年全年营业收入、归母净利润同比增速分别为+5.0%、+13.6%，较1-3Q21分别提升1.0、0.5pct，其中净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.7%、+28.1%。细拆盈利增速结构，资产规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.5、24.9pct；从环比看，公司2021年全年业绩增速季环比提升，主要受益于四季度非息端录得较好表现。 扩表速度放缓，贷款占比提升。2021年末，公司总资产较上年末增长7.1%，增速较21Q3末下降0.7pct，其中四季度新增资产1498.69亿元，同比少增379.33亿元，公司扩表速度有所放缓。结构上，21年四季度新增信贷占新增生息资产的66.9%，2021年存量贷款占生息资产的比重较21Q3末微升0.1pct至61.1%，资产结构环比变化不大；2021年全年来看，新增贷款占全年新增生息资产的70.4%，信贷投放拉动资产扩张明显，虽然存量贷款占生息资产的比重较21Q3末基本持平，但较年初仍提升0.7pct。 对公信贷资源向低风险资产集中，新增个贷聚焦住房抵押贷款。公司21年新增贷款3826.62亿，同比少增926.58亿，主要受对公及票据拖累，新增零售信贷规模同比基本持平。结构上看，21年全年新增对公、零售、票据大致按3：3：1分布，具体而言：1）对公贷款新增1657.79亿，同比少增491.02亿，信贷资源向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，租赁及商务服务业、水利环境新增贷款占比居前，分别为25.7%、25.4%；公司同时加大对制造业投放力度，新增占比达17.7%；2）零售信贷新增1619.24亿，同比多增8.38亿，新增个贷主要集中在住 产融资趋紧、消费类信贷风险形势抬升，公司下半年住房抵押、信用卡、消费贷投放力度不及上半年，转而加大对经营贷的投放，21年下半年新增经营贷248.84亿，较上半年多增213.58亿。 市场类负债占比提升，存款压力有缓解迹象。2021年末，公司总负债、存款增速分别为+6.5%、+4.6%，增速较21Q3末分别变动-0.7、0.1pct。从负债结构看，2021年末存款、应付债券、同业负债占比分别为65.5%、13.2%和21.3%，较21Q3末分别变动-0.8、0.7、0.1pct。2021年，股份行整体稳存增存压力较大，公司存款增速亦有所放缓，存贷比较21Q3末提升1.3pct至102.5%，四季度存款揽储压力已有缓解迹象。为弥补存款端增长压力，公司加大对市场类负债吸收力度，应付债券、同业负债占比有所提升。 2021年下半年息差保持较强韧性。2021年，在减费让利、实体经济有效需求不足背景下，公司资产端定价有所承压，但下行幅度在报告期内逐步放缓，2021年生息资产收益率为4.24%，较2020、1H21分别下降23bp、5bp。负债端，公司通过压降高成本存款对冲息差下行压力，2021年付息负债成本率为2.25%，较年初下降4bp。随着资产端定价下行斜率趋缓，叠加公司持续优化存款结构，2021年下半年以来息差保持较强韧性，2021年息差为2.05%，季环比下降1bp。 非息收入取得较好表现，主要受理财业务、投资收益支撑。2021年，公司非息收入同比增长28.1%至566.61亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长24.4%至358.70亿元，主要受理财业务手续费收入增长支撑；净其他非息收入同比增长35.2%至207.91亿元，主要受到投资收益同比高增驱动，21Q4广谱利率下行带来利好效应，公司取得较好资本利得收益。 不良呈现“双降”，资产质量稳中向好。截至2021年末，中信银行不良贷款余额为674.59亿元，季环比减少28.98亿元，不良贷款率逐季下降，2021年末季环比下降9bp至1.39%，资产质量呈现稳中向好态势；拨备方面，中信银行拨备覆盖率环比下降4.53pct至180.0%，但较年初仍提升8.39pct。 资本充足率整体稳中有升。中信银行坚持“轻资产、轻资本、轻成本”的三轻发展战略，引导经营机构在资本约束下合理摆布资产结构，提升资本充足率水平。 截至2021年末，中信银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.85%、10.88%、13.53%，季环比分别变动0.05、-0.01、-0.1pct，较年初分别提升0.11、0.70、0.52pct。 盈利预测、估值与评级。中信银行持续推动新三年规划（2021-2023年）的实施，对公综合融资服务能力不断增强的同时，零售转型持续推进，资产质量保持平稳。 往后看，考虑到“稳增长”政策有望继续出台以推动今年经济增长目标的实现，我们上调公司2022-2023年EPS预测为1.23（上调3.4%）/1.32（上调3.9%）元，新增2024年EPS预测为1.41元，当前股价对应2022-2024年PB估值分别为0.39/0.36/0.33倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 图1：中信银行营收及盈利累计增速 图2：中信银行盈利同比增速拆分 图3：中信银行资产负债结构 图4：中信银行净息差走势（测算值） 图5：中信银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 图6：中信银行资产质量主要指标 图7：中信银行资本充足率