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盈利增速维持高位,资产质量稳健向好

2023-10-24王一峰光大证券杨***
盈利增速维持高位,资产质量稳健向好

10月23日,苏州银行发布2023年三季报,前三季度实现营收91.9亿,同比增长1.8%,归母净利润37.6亿,同比增长21.4%。年化加权平均净资产收益率(ROAE)为13.1%,较上年同期提升约0.9pct。 营收增长略有放缓,盈利增速维持高位。苏州银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、-1.2%、21.4%,增速较上半年分别变动-3.5、-4.1、0.4p Ct 。其中,净利息收入、非息收入增速分别为4%、-2.9%,增速较上半年分别下降3.3、4p Ct 。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入延续“以量补价”,规模对业绩增速的拉动环比提升,息差对业绩拖累加大。(2)非息对业绩贡献转负,净手续费及佣金收入增速维持稳定,净其他非息收入负增态势延续。(3)拨备对业绩贡献度有所提升,是维持盈利增速的重要支撑。 扩表强度不减,信贷增速维持较高水平。3Q末,苏州银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.5%、14.9%、18%,较上季末分别下降0.2、0.2、1.1p Ct ,规模扩张维持较高强度。贷款方面,3Q单季新增55亿,同比少增14亿,占生息资产比重较上季末提升0.6p Ct 至49.3%。公司3Q信贷投放仍维持较高景气度,有效支撑规模扩张。结构层面,3Q季内对公(含贴现)、零售分别新增37、18亿,同比分别多增12亿,少增26亿,延续上半年“对公强、零售弱”格局。公司年内贷款投放靠前发力,3Q信贷增速略有放缓。后续伴随各项消费、投资等利好政策出台,市场主体活跃度恢复向好,零售贷款投放环境有望改善。 存款增速略放缓,零售客群基础不断夯实。3Q末,苏州银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.3%、14.7%、18.5%,较上季分别下降0.2、0、1.5p Ct 。3Q单季新增存款-33亿,同比少增44亿,占付息负债比重较上季下降0.8pct至69.2%。 分客户类型看,季内公司存款减少68亿,同比多减30亿;个人存款新增40亿,同比多增3亿,占存款比重较上季提升1.5pct至50.2%。公司依托社保、三代卡等渠道拓展,丰富微信、支付宝等支付结算功能绑定,客户综合服务能力提升有力夯实零售客群基础。市场类负债层面,3Q季内金融同业负债、应付债券分别新增29、18亿,分别同比多增103亿,少增58亿,季末两类负债合计占付息负债比重30.8%,较2Q末提升0.8pct。 NIM较上半年收窄3bp至1.71%。测算显示,资产端前三季度生息资产收益率为4.08%,较上半年小幅下行1bp,LPR下调叠加支持城投化债等因素影响下,贷款利率下行趋势仍有延续。负债端,测得前三季度付息负债成本率为2.34%,较上半年上行5bp,存款定期化、长久期化行业背景下,负债成本或呈现一定刚性。公司官网显示,9月6日再度下调定期存款挂牌利率,其中零售存款1Y、2Y、3Y、5Y期分别下调10、20、35、35bp;公司存款1Y、2Y、3Y、5Y期分别下调10、20、10、15bp,伴随存量存款不断到期进行重定价,预计后续成本改善效果将逐步显现。 展望全年,6月、8月LPR连续压降叠加存量按揭利率下调,贷款利率下行趋势难改,负债成本管控措施短期内难以有效对冲资产端下行压力,年内息差仍面临一定下行压力。 非息收入增速回落,主要受净其他非息负增拖累。前三季度公司非息收入实现28亿,同比增速-2.9%,占营收比重较年中下降1.3pct至30.4%,部分受去年同期高基数影响(1-3Q22非息增速20%)。其中,手续费及佣金收入11亿(YoY+6.7%),占非息比重较上半年下降2.7pct至40%,“轻资本”业务布局持续完善。净其他非息收入17亿(YoY-8.3%),占非息比重提至60%。其中,投资收益13.8亿(YoY+26.8%),构成非息收入的主要支撑;公允价值变动损益、汇兑损益分别为1.6亿、-0.6亿,同比增速-49%、-125%,为非息收入主要拖累项。3Q资金面逐步转紧,债市、汇市运行承压背景下,交易性资产公允价值波动加大,外汇业务展业难度有所提升。 不良率持续压降,资产质量稳健向好。3Q末,苏州银行不良率0.84%,较上季末下行2bp,延续年初逐季压降态势;关注率0.84%,较上季末上行11bp。不良余额24.4亿,较2Q末基本持平,资产质量指标稳健向好态势不改。城投方面,公司披露其城投贷款全部投放在江苏省内,城投债券投向省内比重超90%,资产质量较为稳定。3Q末拨备余额126亿,较2Q末增加2.6亿,3Q单季新增核销1.1亿,较2Q多增0.4亿,不良处置力度加大。前三季度年化信用成本0.56%,同比下降0.22pct,延续持续压降态势。3Q末拨备覆盖率较上季提升12.3pct至524%,预计仍将稳居上市城商行前列;拨贷比4.41%,同2Q末基本持平。公司风险抵补能力较强,拨备反哺利润空间充裕。 资本充足率安全边际较厚,50亿可转债转股可期。3Q末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.4%、10.8%、13.2%,较年中分别变动1、-3、-7bp。风险加权资产增速15.6%,较年中提升2.5pct,扩表强度较高对资本消耗略有增加。当前公司50亿可转债转股比例较低,最新转股价6.78元/股,强赎价8.81元/股,当前股价6.51元/股,未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位,内源资本补充能力较强,同时可转债进入转股期,外延渠道相对畅通,较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念,公司发展与本地经济同频共振,规模扩张节奏快,未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明,资源向制造业、科创等实体领域倾斜;零售依托金融生态圈,潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照,理财子牌照获取可期,中收增长空间可期。此外,公司存量风险持续压降,新增风险可控,资产质量对业绩拖累减轻,资本安全边际较厚。综合看,苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。但考虑到行业贷款利率下行压力较大,息差仍相对承压,我们调整苏州银行2023-25年EPS分别为1.30/1.58/1.93(前值1.31/1.61/1.98元),当前股价对应PB估值分别为0.61/0.54/0.48倍,对应PE估值分别为4.99/4.12/3.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏及信用扩张不及预期,小微贷款利率下行压力加大。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:苏州银行营收及盈利累计增速 图2:苏州银行业绩同比增速拆分(%) 表2:苏州银行资产负债结构 图3:苏州银行净息差(公布值)走势 图4:苏州银行生息资产收益率及计息负债成本率(测算值) 表3:苏州银行资产质量主要指标 表4:苏州银行资本充足率