2021年报点评：重视长期变量，手机端业绩压力带来布局良机

2021年营收同比-1.3%，归母净利润同比+2.4%，营收利润不及预期，股价大幅回调。公司2021年实现营收374.97亿元，同比下滑1.3%；归母净利润49.88亿元，同比增长2.4%。 手机业务：以量补价逻辑清晰，新客户提供新动能。2021年，手机相关产品营收295.98亿元，同比下滑7.8%，其中：1）手机镜头，受经济不景气影响，行业降规降配趋势延续，ASP和毛利承压，同时大立光专利战对公司的份额产生了一定影响；2）手机摄像模组，由于疫情反复，2022年手机大盘大概率再次倒退，同时低端产品竞争加剧，公司面临价格压力。市场质疑公司手机业务已经见顶，我们认为：1）公司新客户切入进展顺利，A客户的镜头、S客户的模组都将提供确定的增长动能，弥补因专利战/竞争丢失的部分订单；2）产能利用率不足是短期困扰因素，随着新客户的订单放量，产能利用率提升，毛利有望改善；3）光学创新永不眠，公司卡位龙头，一旦重启升规，将最大程度受益。 车载业务：车载模组快速放量，激光雷达或成最大惊喜。2021年，汽车相关产品营收29.6亿元，同比增长17.9%，其中：1）车载镜头全年出货68.0百万颗，同比增长21%，21H2受缺芯影响较大，增速放缓；2）车载模组上量，800万像素环境感知模组量产。市场质疑公司车载增量不大、激光雷达体量过小，我们认为：1）智能驾驶行业仍处于早期，ADAS渗透率提升带来的量价提升会超过大家想象；2）车载模组、HUD等新产品的快速增长尚未被市场重视；3）公司在激光雷达领域具备强竞争力，且按照价值量与市值对标法进行测算，业绩弹性并不弱，偏好小市值公司可能也是一种偏见。 AIoT业务：破壁能力已得证明，前瞻性布局新市场。2021年，公司在AIoT领域的SoC芯片流片成功，标志着公司在“smart eye”战略上的重大进步。我们认为公司在扫地机、智能门锁等领域的布局会持续带来新的收入增量，且公司前瞻性探索的眼光和战略会不断带来惊喜。 “低增速”质疑不断，建议重视长期变量。市场对于公司2021年的低增速不满，并认为未来增速中枢会下移，由此带来了较大幅度的杀估值。 我们认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力，其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。短期手机端的业绩压力带来布局良机。 盈利预测与投资评级：综合考虑疫情等宏观扰动，下调2022-23年归母净利润分别为58.3亿元（-14.3亿元）、72.6亿元（-12.0亿元），并预测2024年归母净利润为91.5亿元，同比分别+16.9%、+24.5%、+26.1%，对应现价（3月24日）PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：光学升级放缓风险，智能手机出货量不及预期风险，估值溢价风险 注1：如无特殊注明，本文数据的货币单位均为人民币； 注2：取2022年3月24日汇率，港币兑人民币汇率为0.81