2021年报点评：手机业务短期承压，长期配置价值凸显

事项： 2022年3月22日公司发布2021年年度报告：公司2021年营收374.97亿元（YOY-1.3%）；净利润49.88亿元（YOY 2.3%）。 评论： 21年手机旺季不旺，公司业绩表现一般。2021年公司营收374.97亿元（YOY-1.3%），其中手机相关收入295.98亿元（YOY-7.85%），车载相关产品收入29.61亿元（YOY 17.92%）。公司整体营收略有下滑，主因21年手机多摄渗透趋缓，安卓高端机销量不及预期，手机镜头行业整体承压。展望后续，随车载业务占比提升，有望拉动公司营收进一步增长。 手机镜头出货下滑，A客户成重要增量。安卓客户自华为受制裁后整体光学创新力度趋弱，高端机销量不及预期，行业增速下滑后镜头厂商竞争加剧，舜宇相关业务承压。然自21年下半年导入A客户后，得益于公司对手机镜头深刻的理解能力和领先的制造工艺，份额有望快速提升。展望未来，手机镜头多摄渗透率仍未见顶，且在大像面、高像素等方向存在较大提升空间，舜宇通过提升自动化水平和工艺效率有望持续提升市占率。 手机模组出货量增加，S客户份额持续提升。根据公司公告，21年全年手机模组出货量为6.74亿颗（YOY 13.64%），主因21年H1国内安卓厂商积极备货冲击高端市场。21年 H2 后随国内安卓客户高端机销售不及预期，手机模组出货量环比有所下滑。进入22年后，安卓中低端手机模组年降压力增加，部分中小厂商逐步退出市场，舜宇有望凭借规模优势和工艺优势持续进一步提升市占率，且S客户份额提升亦有望改善盈利能力。 短期扰动不改长期趋势，舜宇领先优势巨大。随着ADAS渗透率提升，车载镜头市场空间有望在25年增至200亿以上。车载镜头市场技术壁垒与客户壁垒兼具，带来良好竞争格局。舜宇自2004年布局车载业务，凭借强大的技术优势和客户积累，市占率稳步提升至34%，远超其他同行。此外，公司积极布局激光雷达、智能大灯、HUD等业务，随电动车渗透率提升，相关业务已开始爆发，有望进入快速增长期。 盈利预测、估值及投资评级。车载关系长坡厚雪，公司作为车载镜头龙头有望尽享行业红利。考虑手机销量持续下滑，手机镜头及模组业务毛利率承压，我们将2022-2023年归母净利润预测由78.06/101.37亿元下调至55.50/65.97亿元，对应当前股价PE分别为20.8/17.5，参考可比公司联创电子等，给予公司2022年30倍市盈率，对应目标价186.6港元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，手机销量不及预期，竞争格局进一步恶化。 主要财务指标