2021年报点评：无惧疫情扰动，彰显战略定力

公司发布2021年年报，业绩表现符合预期。2021年实现收入41.79亿元/yoy+54. 0%，符合市场预期，实现股东应占净利润3.40亿元/yoy+174.0%，公司实现经调整净利润3.80亿元/yoy+227.6%，基本符合市场预期。公司实现经调整净利润率9.09%。2021年底公司餐厅总数达470间。 上游供应链+管理运营优势凸显，盈利弹性释放可期。正如我们前期报告所述，立足餐饮工业化发展趋势，餐饮企业的整体价值=上游原材料+中游央厨+下游门店。 九毛九集团自上市以来，逐步加大在上游供应链端的资本开支，搭建中央厨房、完善核心食材的自建供应链。其太二酸菜鱼品牌核心食材酸菜和鲈鱼以及怂火锅的鲜切牛肉，均保持高于同业的产品质量，逐步构建起强劲的产品端壁垒。下游门店端，九毛九在疫情扰动下，保持着贴近年轻人的战略定力，2021年，公司推出“何英俊猫粮”“捡垃圾环保行动”等营销事件，保持品牌在年轻人间的品牌热度和传播话题度。考虑到太二酸菜鱼及怂火锅等品牌目前门店数量仍较少，预计二者均处于品牌生命周期的上行阶段，期待公司品牌势能的中长期释放。 太二酸菜鱼品牌维持高速增长，门店端盈利能力持续提升。2021年全年，太二酸菜鱼品牌实现营收32.85亿元/同比+67.6%，太二品牌全年翻座率3.4次，相较2020年的3.8次翻台继续下滑。太二门店数量保持高速增长，由2020年底的233间增长至2021年底350间。在疫情扰动下，餐饮等线下服务型公司受到巨大冲击，海底捞及呷哺呷哺均调整扩张战略，净开门店增长速度大幅下滑。而太二酸菜鱼则凭借其优秀的品牌运营能力，仍能维持品牌快速开店，在行业内表现出众。太二酸菜鱼2021年同店营业额较2020年略有增长5.7%。2021年太二品牌门店层面经营利润率实现21.8%，同比2020年增长3.3Pcts，盈利能力持续提升。 多品牌孵化进入加速阶段，餐饮子品牌多点开花。2021年全年，怂火锅于全国范围内尝试开店，截止2021年底，怂火锅开业门店9家，全年净开门店7家，怂火锅全年贡献8700万营业收入，有望成为公司新的增长引擎。公司于2021年下半年引入赖美丽品牌主打烤鱼，赖美丽烤鱼品牌将延续太二大单品精简SKU的模式，同时以IP化运营加深消费者触达。公司计划逐步扩大品牌组合，截止2021年底，公司已开设两间赖美丽品牌门店，新品牌有望借鉴太二酸菜鱼成功经验，实现平稳高速发展。公司九毛九品牌门店全年净关店15家，全年九毛九品牌翻座率1.9次，相较2020年的1.7次有所回升。 315晚会曝光行业劣质供给，预计将加速行业出清。2022年315晚会上曝光康师傅等品牌的劣质酸菜供应，行业食品安全问题爆发，引起市场对于酸菜相关品类公司关注。太二酸菜鱼在次日第一时间领先于行业发布《太二酸菜安全报告》，一并发出其生产许可资质及产品质检报告。公司本轮的及时公关反应出公司强大的供应链能力以及经营中的快速反应能力。预计本轮行业食品安全问题缓解后，酸菜品类的供给将逐步走向规范化，太二酸菜鱼在细分赛道内有望持续扩大份额。 疫情防控寒冬已过，期待公司门店客流的环比恢复。2021年自6月起由于广东、江苏、福建等地疫情的区域性爆发，导致公司部分门店暂停堂食服务，线下客流受到严重影响。而2022年3月15日晚发布的新冠诊疗试行第九版，意味着疫情防控政策有望进入动态调整阶段。此次政策微调以及特效药等边际变化，均表明复苏主线逐步推进，静待全年疫情企稳后，全国消费者的出行修复。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为64.99/100.35/142.94亿元，对应增速55.5%/54.4%/42. 4%，归母净利润为4.89/9.20/16. 46亿元，对应增速43.8%/88.2%/78.8%。考虑到九毛九公司目前处于高速发展期，且平台型运营有望拉长公司生命周期，给予公司2023年目标PE28.9x，对应目标价为22.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、新品牌孵化不及预期、原材料价格波动加剧风险、食品安全风险等。 股票数据 财务报表分析和预测