腾讯在2021年第四季度交付了软顶/底线同比增长8%/-25%的结果，低于市场预期1%/15%，但高于我们的估计2%/0%。由于普遍预期的弱广告和利润率稀释，我们认为这一结果相对可以原谅。2022年第一季度将充满挑战，因为缺乏关键的新游戏和弱广告（预测广告在青少年中期下降）。股价短期内会出现负面反应，但鉴于市场预期已经很低以及腾讯股票回购，下行风险有限。我们预计2022年第二季度将看到广告逐步复苏（正增长），基数较低，稳健的游戏产品周期和海外扩张将推动长期势头。我们预测2022-23年盈利将略有下降1-2%，以反映保守的GPM，新目标价为港币550元。
