百度：最坏的已经过去了；关注 2H22E 复苏

中国互联网行业 黄苏菲 (852)39000889 徐奕迅 (852)39000849 库存数据 市值上限（百万美元）51,041 平均每吨300万吨（百万美元）385.71 52w高/低（美元）182.60/101.62 已发行股份（百万）276 资料来源：彭博 股权结构 Primecap管理3.5% Doge&Cox贝莱德2.4%贝莱德公司1.4% 资料来源：彭博 分享表现 绝对相对 1个月5.1%5.2% 三个月6.2%6.1% 6个月-3.1%9.7% 资料来源：彭博 12个月价格表现 （美元$）百度美国 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 8月21日 11月21日2月22日5月22日 CCMP（重新设置 资料来源：彭博 审计师：安永相关报告 1.自动进度，尽管速度较慢 广告恢复-2022年8月8日 2.2Q22E流行病逆风价格合理-2022年5 月27日 3.软广告将在2Q22E流行病中徘徊–2022年4月19日 2022年8月31日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 买入（维持） 目标价203.0美元 (之前的目标价US$203.0) 上涨/下跌47.3% 现价US$137.8 百度（BIDUUS） 最坏的已经过去了；关注2H22E复苏 2Q22业绩好于预期，顶线/底线同比-5%/同比3%，高于市场预期1%/61%。在线营销总额同比增长-12%（与我们估计的-16%相比）。我们建议超越2Q22广告的低谷，进入2H22E复苏，随着封锁放松后电子商务、医疗服务和旅游广告的增加。我们预计3Q22百度核心将实现正增长，其中广告同比-3%（7月和8月广告环比略有改善）。由于出行限制减少，我们对人工智能云2H22E加速（预计3Q22E同比增长33%）和长期高于行业的增长充满信心。我们预计百度的核心adj。22年第三季度OPM为23%。自动进度在扩展操作中得到了很好的跟踪，并将在未来交付更多负担得起的零件。我们将FY22-24E的盈利上调19-28%，以反映更好的利润率前景，目标价为203美元。 2Q22利润率超过。2Q22rev-5%YoY，1%/2%高于共识/我们的估计。在线营销总收入同比-12%（与我们估计的-16%相比），其中核心广告同比-10%（好于预期）和IQ的广告收入-35%（基本一致）。Non-GAAP净利润实现正增长，同比增长3%（高于共识61% ）OPM为22%（我们估计为16%）。 关注2H22E广告和云恢复，自动运行良好。ApolloGo在扩容操作上取得了扎实的进展。7月累计打车量达到100万次，8月开始在重庆和武汉的开放道路上提供完全无人驾驶的叫车服务。此外，我们预计汽车业务将比以前更实惠。例如，RT6展示了多样化的功能，但 成本更低。对于广告业务，我们预计22年第三季度的核心广告同比-3%（与22年第二季 度的-10%相比），复苏步伐温和。7月和8月广告支出回升，电子商务、医疗服务和旅游广告强劲反弹。人工智能云在2Q22同比增长31%（我们估计同比增长28%），我们预计它会在2H22E加速，旅行限制更少。企业云和ACE交通的毛利率为正，ACE交通将比其他垂直行业更早实现盈亏平衡（预计4Q22E）。展望未来，我们预计移动生态系统将保持健康的利润率，然后支持可持续增长的新计划投资。 维持买入。我们在22-24财年将其盈利上调19-28%，基于SOTP的目标价为203美元（ 22倍FY23EP/E）。多重下行风险有限，我们建议关注2H22E广告恢复和LTAI云贡献 。 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收益摘要 收入（百万元）106,360123,635126,739142,944159,984 同比增长(%)(0.8)16.22.512.811.9 调整。净利润（百万元）21,30617,97219,57222,62426,767 调整。每股收益（元）61.651.756.464.575.6 同比增长(%)20.5(16.1)9.114.417.1 共识每股收益(人民币)呐呐43.656.465.9 市盈率(x)14.817.716.214.112.1 市盈率(x)3.02.62.52.22.0 产率(%)0.00.00.00.00.0 ROE(%)42.336.435.935.034.3 净负债率(%)现金净额现金净额现金净额现金净现金资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk 人民币百万1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22环比同比共识差异% 招银国际差异百 图1：2Q22财务回顾 净收入 22,54526,03428,232 30,263 28,134 31,350 31,921 33,088 28,411 29,647 4.4% -5.4% 29,411 1% 29,180 2% 毛利 7,85812,90015,417 15,741 13,132 15,453 15,795 15,799 12,865 14,476 12.5% -6.3% 13,209 10% 13,567 7% 营业利润 (437)3,6446,156 4,977 2,789 3,463 2,308 1,958 2,601 3,400 30.7% -1.8% 3,301 3% 1,754 94% 调整。净利 3,0825,0826,988 6,868 4,297 5,359 5,090 4,084 3,879 5,541 42.8% 3.4% 3,451 61% 3,345 66% 调整。每股收益（人 8.8414.7320.35 20.08 12.38 15.41 14.66 11.60 11.22 15.93 42.1% 3.4% 9.81 62% 9.65 65% 民币）利润（％）毛利率 34.9%49.6%54.6% 52.0% 46.7% 49.3% 49.5% 47.7% 45.3% 48.8% 44.9% 46.5% 营业利润率 -1.9%14.0%21.8% 16.4% 9.9% 11.0% 7.2% 5.9% 9.2% 11.5% 25.0% 6.0% 调整。净利润率 13.7%19.5%24.8% 22.7% 15.3% 17.1% 15.9% 12.3% 13.7% 18.7% 26.1% 11.5% 生长（％） 收入（同比） -6.5%-1.1%0.5% 4.8% 24.8% 20.4% 13.1% 9.3% 1.0% -5.4% -6.2% -6.9% 收入（环比） -21.9%15.5%8.4% 7.2% -7.0% 11.4% 1.8% 3.7% -14.1% 4.4% 3.5% 2.7% 营业利润 -53.3%1463.9%161.4% 6.9% -738.2% -5.0% -62.5% -60.7% -6.7% -1.8% -4.7% -49.3% 调整。净利 218.7%39.8%59.3% -25.3% 39.4% 5.5% -27.2% -40.5% -9.7% 3.4% 55.3% -37.6% 资料来源：公司数据、CMBIGM估计、彭博 图2：2Q22收入明细 百万人民币 1Q20 2020年2020年 第二季度第三季度 2020年 第四季度 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 环比 同比 总收入 22,545 26,03428,232 30,263 28,134 31,350 31,921 33,088 28,411 29,647 4%-5% 网络营销服务 14,243 17,68820,201 20,708 18,094 20,828 21,050 20,723 16,929 18,268 8%-12% 其他服务 8,302 8,3468,031 9,555 10,040 10,522 10,871 12,365 11,482 11,379 -1%8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万人民币，12月-YE 21财年 中银国际 FY22E FY23E 21财年 共识 FY22E FY23E 21财年 差异(%) FY22E FY23E 收入 127,328 143,562 160,614 126,530 144,202 162,387 0.6% -0.4% -1.1% 毛利 63,182 72,586 82,768 59,378 68,662 79,783 6.4% 5.7% 3.7% 营业利润 19,776 23,115 27,666 13,997 20,490 26,049 41.3% 12.8% 6.2% 调整。净利 19,572 22,624 26,767 17,002 20,893 26,271 15.1% 8.3% 1.9% 每股收益（人民币） 56.38 64.53 75.59 43.56 56.43 66 29% 14% 15% 毛利率 49.6% 50.6% 51.5% 46.9% 47.6% 49.1% 2.69个百分 2.95个百分 2.40个百分 点 点 点 营业利润率 15.5% 16.1% 17.2% 11.1% 14.2% 16.0% 4.47个百分 1.89个百分 1.18个百分 点 点 点 净利润率 15.4% 15.8% 16.7% 13.4% 14.5% 16.2% 1.93个百分 1.27个百分 0.49个百分 点 点 点 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 图4：盈利修正 百万人民币，12月-YE 21财年 新的 FY22E FY23E 21财年 老的 FY22E FY23E 21财年 差异(%) FY22E FY23E 收入 127,328 143,562 160,614 124,804 140,902 157,854 2.0% 1.9% 1.7% 毛利 63,182 72,586 82,768 59,828 69,072 78,976 5.6% 5.1% 4.8% 营业利润 19,776 23,115 27,666 16,006 20,656 24,960 23.6% 11.9% 10.8% 调整。净利 19,572 22,624 26,767 15,237 18,926 22,476 28.4% 19.5% 19.1% 每股收益（人民币） 56.38 64.53 75.59 43.98 54.09 64 28.2% 19.3% 18.8% 毛利率 49.6% 50.6% 51.5% 47.9% 49.0% 50.0% 1.68个百分 1.54个百分 1.50个百分 点 点 点 营业利润率 15.5% 16.1% 17.2% 12.8% 14.7% 15.8% 2.71个百分 1.44个百分 1.41个百分 点 点 点 净利润率 15.4% 15.8% 16.7% 12.2% 13.4% 14.2% 3.16个百分 2.33个百分 2.43个百分 点 点 点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要 收入证明 现金流汇总 YE12月31日（百万人民币）FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23EFY24E 净收入106,360123,635126,739142,944159,984 净利 18,312 6,733 7,357 13,480 17,203 网络营销74,28880,45076,79780,74082,643 数据分析 22,714 23,317 30,425 30,426 32,334 其他服务 32,07243,18549,943