扣非业绩环比向上，看好代糖景气延续

事件：公司发布2022年一季度业绩预告：实现归母净利4.2～4.7亿元，同比增长99.81%～123.59%，环比-9.5%～1.3%；实现扣非归母净利4.3～4.8亿元，同比增长117.10%～142.34%，环比6.7%～19.1%。 点评： 供给优化叠加需求旺盛，食品添加剂有望持续景气。根据百川资讯，一季度（截至3/21）三氯蔗糖均价为43.77万元/吨，环比-0.7%，安赛蜜均价为8.39万元/吨，环比-9.1%，甲基麦芽酚均价为12.23万元/吨，环比-24.5%，乙基麦芽酚均价为9.94万元/吨，环比-31.5%。产品价格高位有一定下行，一方面系原材料价格有一定下行带动，尿素、烧碱、醋酸分别下跌3.5%、29.4%、29.1%；另一方面受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响2月份甜味剂需求偏弱，预计随天气转暖，饮料等采购需求有望释放。长期全球代糖趋势延续，根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端行业中小企业开工率受到影响，而公司产业链配套优势凸显，核心竞争力有望进一步提升。 筹划回购用于股权激励，彰显长期发展信心。公司拟以人民币0.75-1.5亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过55元/股的条件按上限金额测算，预计回购股份数量约为2,727,273股（约占总股本0.49%），按回购下限金额测算，预计回购股份数量约为1,363,636股（约占总股本0.24%），彰显公司长期发展信心。 产业链向上延伸持续降本，向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分，（1）布局3万吨/年DMF项目，为三氯蔗糖提供原料，目前正在积极推进相关行政审批工作。 （2）氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。向下延伸部分，根据弈柯莱1月21日公众号，与公司达成战略合作协议，将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系，将专注于合成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用，利用合成生物技术实现健康减糖的新途径。根据公司年报，金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来，公司通过定远基地建设，有望进一步拓展发展空间，丰富产品矩阵，增厚企业护城河。 盈利预测：我们预计2022-2024年归母净利润分别为18.1亿元、19.4亿元、18.6亿元，对应PE为12.1倍、11.3倍和11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不达预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 图表1：盈利预测