2021年业绩符合预期，重磅新品助力高端化进程提速

年业绩符合预期，重磅新品助力高端化进程提速 3月23日，鼎阳科技披露2021年年度报告。公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%； 实现扣非归母净利润0.76亿，同比增长51.04%。 全年业绩符合预期，高端产品和国内市场持续发力 收入端来看，公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%。分地区来看，公司境内外收入分别实现收入0.81亿元与2.16亿元，其中境内收入增速达66.71%，大幅高于公司整体营收增长水平，主要系国产化加速和国内产业链升级所带来的红利。分产品结构来看，公司高/中/低端产品分别同比增长24%/33%/131%，其中高端产品占比由2020年的7%提升至11%，体现出公司供给能力的持续提升，我们认为随着高端产品陆续发布和出货，后续这一趋势有望保持。 毛利率来看，公司2021年毛利率为56.48%，较去年同期小幅下降0.59pct，主要系上游原材料价格上涨所致，同时高端产品持续放量带来一定毛利率提升，抵消了部分影响。我们注意到公司2021年在境内市场的毛利率达60.69%，较去年同期大幅提升5.47pct，且高于海外市场的55.44%。我们认为该现象说明：1）基于国产化和供应链安全的考量，部分国内下游客户提升了对于中、高端电子测量仪器的国产化需求；2）公司通过适时地推出相关产品，如2GHz带宽示波器，8.5GHz矢量网络分析仪以及26.5GHz频谱分析仪等，积极把握住了这一红利。 费用率来看，公司2021年研发/管理/销售费用率分别为12.6/2.78/12.52%，三者均较去年小幅下降的原因是收入端快速增长带来的规模效应。远期来看，考虑到公司目前处在投入期，战略仍然是加大在研发、销售等方面的投入，预计后续各项费用将随收入体量同步增长。 利润端来看，公司2021年实现归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%； 实现扣非归母净利润0.76亿，同比增长51.04%，延续了此前利润端增速高于收入端的势头。 再推多款重磅新品，高端化进程有望提速 根据公司年报披露，2022年3月，公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。 基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增 当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司境内收入有望相较于2021年再提速。 投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.88/7.35/11.05亿元；实现归母净利润分别为1.33/1.93/2.97亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，我们采用PEG进行估值，给予6个月目标价80元/股，相当于2022年64倍的市盈率，对应1倍PEG。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）