21FY盈利能力超预期，看好光伏玻璃行业格局优化

福莱特公布2021年年报，公司21FY实现收入/归母净利/扣非净利87.13/21.2/20.6亿元，yoy+39.2%/+30.2%/+26.9%。其中Q1-Q4公司实现营收20.6/19.7/23.1/23.8亿元，yoy+71%/+52%/+52%/5.9%；实现归母净利8.4/4.2/4.6/4.0亿元，yoy+289%/+72%/+30%/-51%。 光伏玻璃全年均价超预期，浮法业务创历史新高 分业务看，光伏玻璃21FY实现营收71.2亿元，yoy+36.2%，公司全年光伏玻璃出货2.96亿平（以3.2mm折算），均价26.9元/平，全年均价超出此前我们预期。21FY公司点火5条光伏玻璃产线，新增日熔量共计5800t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。浮法玻璃实现收入3.9亿元，yoy+420%，创历史新高，主要系报告期内600吨/天的浮法玻璃窑炉冷修完成，同时21FY浮法玻璃价格处于高位，公司直接出售原片占比提升所致。 全年盈利能力超预期，费用率管控良好 21FY公司毛利率35.5%，同比下降11pct（调整后同比下降6.28pct），其中光伏玻璃毛利率达35.7%，同比下降13.7pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降以及主要原材料及燃料成本上升的共同影响。据卓创数据，公司3.2mm规格玻璃21年全年均价较20年下降3.7%；据百川，21年重碱全年均价较20年上升48%（我们推测至少使得光伏玻璃毛利率下降10pct）。浮法玻璃毛利率38.84%，同比增加6.8pct。21FY公司期间费用率8.82%，同比下降1.5pct(与调整后20FY数据对比)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/-0.14/+0.14/-1.7pct，实现净利率24.33%，同比仅小幅降低1.69pct。 中长期看，随扩产营收快速放量，我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应、硅砂自给率、大窑炉优势也有望持续强化。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 21FY末公司拥有产能12200t/d，预计今年年内将释放7座1200t/d窑炉，根据现有产能规划，我们预计22-24年年末名义产能达2.04/3.00/3.24万吨/天，三年CAGR达38%，业绩加速释放可期。作为行业龙头，公司成本优势显著，目前行业盈利仍处于底部区间，我们认为目前情况下光伏玻璃价格难以跌至21Q3水平。同时，从下游需求结构看，双玻及大尺寸产品前景较好，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势。根据目前光伏玻璃价格，我们适当下调盈利预测，预计22-24年归母净利润29.7/42.2/55.2亿元（前值22-23年33.5/44.7亿元），对应PE33/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨 财务数据和估值