轻烃路线先驱，全年业绩高增

事件：卫星化学发布2021年年报。报告期内公司实现营业收入285.57亿元，同比+165.09%；实现归母净利润60.07亿元，同比+261.62%。 其中四季度单季，公司实现营业收入85.39亿元，同比+165.10%，环比-7.68%；单季度归母净利润为17.51亿元，同比+130.71%，环比-17.79%。 公司同时公告2021年利润分配及资本公积转增股本预案。预案每股派发现金红利0.35元，并以净利润的10%作为资本公积向全体股东每10股转增4股。 点评：报告期内公司业绩受益于产品端量价齐升。量端贡献主因连云港石化C2一阶段项目于年内投产。价格方面据金联创数据，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯产品价格指数分别同比上涨20.09%和10.77%； 主营产品丙烯酸、丙烯酸丁酯出厂均价分别同比上涨56.11%和82.83%； 环氧乙烷、乙二醇均价分别同比上涨8.67%和37.15%。四季度公司实现毛利润26.51亿元，环比-14.07%；毛利率31.04%，相较三季度缩窄2.31pct。 四季度盈利环比下行主因美湾乙烷价格环比+12.98%(bloomberg数据)，成本抬升压缩产品部分盈利。 C2、C3双赛道引擎助推成长，年内各在建项目有望陆续落地：根据公告披露碳3产业链上公司原有产能稳定运行。2022年Q1，公司25万吨/年双氧水（G3、G4）预计投产；2022年Q2初有望继续投产18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯。除此之外，公司规划的年产80万吨PDH装臵以及80万吨/年丁辛醇和12万吨/年新戊二醇项目已在报批环节。碳2产业链上，连云港石化二期项目125万吨/年乙烷裂解制乙烯、40万吨/年聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯装臵有望在2022年6月建成。新材料方面公司披露了绿色化学新材料产业园项目，2022年有望落地的为一期项目，其中包括20万吨/年乙醇胺以及40万吨聚苯乙烯，预计三季度建成。一期15万吨/年电池级碳酸脂包含6万吨/年DMC、5万吨/年EC和4万吨/年EMC有望2022年底建成。未来在各项目有序落地预期下，公司盈利有望再上台阶。 原油价格偏高运行，轻烃路线竞争优势显现：据Wind数据显示，2022年至今布伦特原油均价为99.97美元/桶，相较2021年Q4涨幅达到25.18%。受成本抬升原因影响石脑油裂解路线盈利能力下行显著，与此相比乙烷裂解路线仍能维持2000元/吨以上利润水平。 投资建议：维持买入-A投资评级。基于项目建设落地等原因，我们上调公司2022年-2024年的净利润分别为83.49、107.64和124.78亿元。 风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表