稳增长三步走：财政的“线索”

事件： 3月18日，财政部公布2022年1-2月财政收支情况。1-2月，全国一般财政收入同比10.5%、支出同比7%，政府性基金收入同比-27.2%、支出同比27.9%。 点评： 积极财政已开始逐步发力，政府性基金支出加快、主要缘于专项债发行前臵 年初广义财政支出加快，一般财政支出进度较快、政府性基金同比增长较快。1-2月，广义财政支出同比11.9%、高于去年全年的-1%，其中，一般财政同比7%、高于去年全年的0.3%，政府性基金支出27.9%、高于去年全年的-3.7%。 考虑到基数效应，以支出占全年预算比重来看，一般财政支出进度14.3%、持平于近年来同期高点，政府性基金支出进度10.1%、低于2020年同期的10.9%。 广义财政收入增长明显放缓，政府性基金拖累显著 。1-2月，广义财政收入1.8%、低于去年全年的8.7%，其中，一般财政收入10.5%、略低于去年全年的10.7%，政府性基金收入-27.2%、降幅创近年来单月和累计值新高。预算完成情况来看，一般财政收入完成预算的22%、创近年来同期新高；政府性基金收入完成预算的9.3%、与2020年同期的9.4%大体相当，为近年来同期最低水平。 广义财政对基建投入或有所加大，社会保障等民生相关财政支出维持高位 一般财政中，基建、教育科技等相关支出增长较快，民生相关支出占比维持高位。1-2月一般财政主要支出项中，交通运输、节能环保、城乡社区事务等基建相关分项同比分别增长14%、11.9%和7.6%，科学技术和教育分别增长15.5%和9.1%，均高于一般财政总体支出增速；主要支出项占全部支出比重来看，教育、社会保障和卫生健康等相关支出占比居前，分别达16.4%、18.6%和8.4%。 中央和地方政府性基金支出均大幅增长，对基建投入或有所加大。1-2月，中央政府性基金本级支出同比增长2.8倍，地方政府性基金支出同比增长27.1%、高于去年全年的-4.2%，但国有土地使用权出让收入相关支出同比下降8.2%。财政部披露的1月地方债投向显示，市政产业园基础设施、交通、农林水利等基建相关占比较去年提升8.9个百分点至64.4%，能源、冷链物流占比也有所提升。 一般财政税收和非税收入均有韧性，地产相关税收和土地财政收入拖累显著 一般财政税收增长维持高位、地产相关税收偏弱，非税增长较快。1-2月，税收收入同比10.1%、略低于去年全年的11.9%，个人所得税、国内消费税、进出口相关税收增长较快，前两者分别增长46.8%和18.7%，而契税、土地增值税同比分别下降25.8%和1.4%；在去年同期增长16.8%的基础上，非税收入同比增长13.7%、高于财政收入的10.5%，国企利润上缴等非税收入或为财政重要补充。 土地财政对政府性收入的拖累加速显现，能否实现全年预算收入仍需紧密跟踪。 1-2月，中央和地方政府性基金收入同比3.5%和-28.7%，其中地方本级国有土地出让权收入同比-29.5%，土地财政压力进一步显现。如果今年要实现地方本级政府性基金预算收入0.4%增长，意味着后续地方政府供地和房企拿地要明显增加，在商品房销售持续低迷的情况下，土地财政收入情况后续需要紧密跟踪。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图、本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：广义财政支出加快 图表2：一般财政支出回升 图表3：一般财政支出进度较快 图表4：政府性基金支出进度略慢于2020年同期 图表5：广义财政收入增长偏慢 图表6：政府性基金收入明显回落 图表7：政府性基金收入完成预期情况低于以往同期 图表8：基建相关分项支出增速居前 图表9：社会保障、教育等一般财政支出占比居前 图表10：地方债投向基建占比提升 图表11：契税、土地增值税等下降 图表12：土地相关财政收入明显下滑 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；土地财政收入不及预期，对地方政府行为压制增强等。2、疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等。