海外周报：抱紧信心，政策托底，互联网公司仍具投资价值

本周（2022年3月14日至3月18日，下同）。道琼斯工业指数34754.93点，+5.50%；标普500指数4463.12点，+6.16%；纳斯达克指数13893.84点，+8.18%。本周恒生科技指数+5.6%，恒生中国企业指数+4.33%。 国务院金融稳定发展委员会召开专题会议 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，红灯、绿灯都要设置好。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。欢迎长期机构投资者增加持股比例。 投资建议： 由于担心地缘政治风险升级、国内疫情反复、市场对于监管的关注、美国SEC公布5家中国企业进入暂定名单等因素，叠加资金海外流出，上周以来市场恐慌情绪加剧，港股和美股中概股经历了少有的“过山车”行情，市场恐慌情绪下，港股及中概公司被大幅抛售，卖空成交比提升。周三国务院金委会在重要时刻积极定调，托底且稳定政策预期，表态“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展”，强调“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”，港股及美股中概随之又大幅反弹。 对于国内政策环境，我们预计平台经济治理的的可预期性和稳定性进一步提升，期待未来更多积极措施推出从而稳定市场。对于中概股美国监管风险，决策层表态坚持对外开放，中美审计监管正致力于形成具体合作方案，建议持续双方主管部门沟通进展，短期内或仍将是决定市场情绪的核心因素之一。 当前互联网公司仍然有长期投资价值，目前处于筑底阶段，前期在市场大幅冲击调整后，我们的配置建议是推荐选择“好生意”、“好模式”的“优等生”即互联网代表性企业。当下平台公司估值处于低位，竞争壁垒相对稳固，市场核心关注的政策面可预期性增强。预计随经济稳增长、局部疫情得到控制、行业政策转暖、基数调整，2022Q2开始基本面预期有望加速回升。 从细分行业来看： 1）游戏：如国内版号核发恢复，低基数下供给弹性将迎来较明显改善。行业与宏观经济短期关联度相对较低，叠加游戏出海维持较高增长，2022年基本面韧性较好，如供给改善则增长有望进一步恢复。建议关注：腾讯、网易、心动。 2）本地生活：空间广阔，格局相对稳定，外部宏观经济和局部疫情因素改善后，预计基本面增长有望较快恢复至20%-25%区间。外卖平台费率纾困措施指向永久性费率限制，短期UE影响或基本可控。建议关注本地生活龙头：美团。 3）电商：整体需求短期受宏观消费放缓影响，短视频、本地生活龙头入局加剧竞争，预计随宏观消费持续改善、基数调整后，2022H2增长动能有望逐步改善。中期来看社区电商、直播电商、电商出海仍孕育较多结构性增长机遇。建议关注：京东/拼多多/阿里巴巴。 4）广告：短期受到宏观经济、垂直行业整治、算法/数据监管的叠加影响，广告主需求有所承压，供给端部分广告库存或有所减少，不排除部分平台单季度广告负增长，2022H2基数调整后，行业增长或将逐步改善，建议关注可保持结构性份额增长的平台：快手、哔哩哔哩。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 1.周观点： 本周（2022年3月14日至3月18日，下同）。道琼斯工业指数34754.93点，+5.50%； 标普500指数4463.12点，+6.16%；纳斯达克指数13893.84点，+8.18%。本周恒生科技指数+5.6%，恒生中国企业指数+4.33%。 国务院金融稳定发展委员会召开专题会议 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展。 中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，红灯、绿灯都要设置好。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。欢迎长期机构投资者增加持股比例。 美国监管机构发声积极寻求与中国达成合作协议 美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）表示，该委员会正与中国监管部门保持积极沟通，近期已多次举行会谈，双方致力于达成一份合作协议，以便其能够检查在美注册的中国内地及部分从事内地业务的香港审计师事务所。 美联储加息多国跟进缩表进程已开启 3月16日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到0.25%至0.5%之间。这是美联储2018年12月以来首次加息。巴西与中东等国央行紧跟加息步伐。 在当天的声明中，美联储预计将在接下来的货币政策会议上开始减持美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券，并开启缩减资产负债表进程。 市场监管总局表示平台“二选一”和垄断等突出问题改善明显 3月14日市场监管总局发文表示，2021年，市场监管总局开展“聚焦平台经济健康发展，开展网络交易保公平行动”，让平台经济发展更有“温度”。平台整改工作开展以来，平台“二选一”和垄断等突出问题改善明显，价格和不正当竞争问题得到遏制，产品、食品安全水平进一步提升，平台秩序明显好转。 投资建议： 由于担心地缘政治风险升级、国内疫情反复、市场对于监管的关注、美国SEC公布5家中国企业进入暂定名单等因素，叠加资金海外流出，上周以来市场恐慌情绪加剧，港股和美股中概股经历了少有的“过山车”行情，市场恐慌情绪下，港股及中概公司被大幅抛售，卖空成交比提升。周三国务院金委会在重要时刻积极定调，托底且稳定政策预期，表态“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展”，强调“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”，港股及美股中概随之又大幅反弹。 对于国内政策环境，我们预计平台经济治理的的可预期性和稳定性进一步提升，期待未来更多积极措施推出从而稳定市场。对于中概股美国监管风险，决策层表态坚持对外开放，中美审计监管正致力于形成具体合作方案，建议持续双方主管部门沟通进展，短期内或仍将是决定市场情绪的核心因素之一。 当前互联网公司仍然有长期投资价值，目前处于筑底阶段，前期在市场大幅冲击调整后，我们的配置建议是推荐选择“好生意”、“好模式”的“优等生”即互联网代表性企业。 当下平台公司估值处于低位，竞争壁垒相对稳固，市场核心关注的政策面可预期性增强。 预计随经济稳增长、局部疫情得到控制、行业政策转暖、基数调整，2022Q2开始基本面预期有望加速回升。 从细分行业来看： 1）游戏：如国内版号核发恢复，低基数下供给弹性将迎来较明显改善。行业与宏观经济短期关联度相对较低，叠加游戏出海维持较高增长，2022年基本面韧性较好，如供给改善则增长有望进一步恢复。建议关注：腾讯、网易、心动。 2）本地生活：空间广阔，格局相对稳定，外部宏观经济和局部疫情因素改善后，预计基本面增长有望较快恢复至20%-25%区间。外卖平台费率纾困措施指向永久性费率限制，短期UE影响或基本可控。建议关注本地生活龙头：美团。 3）电商：整体需求短期受宏观消费放缓影响，短视频、本地生活龙头入局加剧竞争，预计随宏观消费持续改善、基数调整后，2022H2增长动能有望逐步改善。中期来看社区电商、直播电商、电商出海仍孕育较多结构性增长机遇。建议关注：京东/拼多多/阿里巴巴。 4）广告：短期受到宏观经济、垂直行业整治、算法/数据监管的叠加影响，广告主需求有所承压，供给端部分广告库存或有所减少，不排除部分平台单季度广告负增长，2022H2基数调整后，行业增长或将逐步改善，建议关注可保持结构性份额增长的平台：快手、哔哩哔哩。 5）智能驾驶：新势力短期受中上游成本大涨影响，预计随锂价预期趋于稳定以及新势力新车落地展露出持续迭代的产品力和智能化程度，2022H2增长动能有望进一步显现。中长期逻辑依然稳固。建议关注：小鹏/理想。 我们认为，腾讯音乐目前估值处于低位，结合其稳固的在线音乐市场地位，通过多产品覆盖全类人群，反垄断后版权成本亦有所下降。同时，我们看好其与腾讯生态的不断融合，深度绑定视频号。 综上所述建议重点关注以下细分行业代表性标的： 收入预测 PE 净现金/ 代码 证券简称 总市值 净现金值 21Q4E 20Q4 同比 FY2020 FY2021E FY2021 FY2022 市值 1024.HK 快手 2640.5 364.43 14% 231.2 180.9 27.81% 587.8 801.2 / / 700.HK 腾讯 29713.4 -610.17 -2% 1453.1 1336.7 8.71% 4820.6 5647.4 3690.HK 美团 7633.1 965.26 13% 493.2 379.2 30.06% 1148 1791.7 / / BZ.O Boss直聘 685.7 116.83 17% / / 42.1 111.94 61.96 TME.N 腾讯音乐 543.2 2% 76.2 83.4 -8.63% 291.5 312.8 XPEV.N 小鹏汽车 1555.0 174.06 11% 80.4 182.11% 58.4 204.2 / / LI.O 理想汽车 1846.7 415.34 22% 106.21 41.47 156.11% 94.57 270.1 / / 2400.HK 心动 93.7 12% / / / / / 注：心动无季度数据，Boss直聘无20Q4数据，理想汽车2021Q4及全年业绩已公布，市值、收入单位为亿元人民币，净现金值为（现金与现金等价物+短期投资-有息负债）、取最新数据，预测为彭博一致预期。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 2.公司财报与新闻 2.1.本周重要公司部分新闻 表1：本周重点公司部分新闻 3港股及美股市场综述及估值变化 3.1本周恒生指数+4.18%，纳斯达克指数+8.18% 本周（2022年3月14日至3月18日，下同）恒生指数收盘21412.4点，+4.18%。 本周道琼斯工业指数收盘34754.93点，+5.50%；标普500指数收盘4463.12点，+6.16%； 纳斯达克指数收盘13893.84点，+8.18%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 图2：港股主要指数涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 本周部分科技股中腾讯6.04%，阿里巴巴12.33%，美团16.10%，京东20.45%，小米2.05%，网易10.31%，百度6.39%，快手8.39%，中芯国际-5.64%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 美股市场： 本周标普500行业指数涨幅前三为非必须消费（+9.27%）、信息技术（+7.87%）、金融（+7.14%）；涨幅后