电子行业芯片设计动态跟踪：MCU渠道价格反弹，把握汽车工控市场破局机遇

MCU渠道价格强势反弹，行业高景气度仍在：2021年上半年，受行业缺芯影响，MCU行业景气度持续高涨，MCU渠道价格一度上涨数倍。2021年Q3以来，由于海运受阻、亚马逊查封跨境电商等原因，芯片价格有所回落。然而据我们月度价格跟踪数据，MCU渠道价格在春节后已经企稳，更有部分主流中高端型号价格开始反弹：兆易M3系列GD32F103C8T6、M4系列GD32F405RGT6等产品3月价格均环比2月有所上涨 ， 海外意法STM32F103C8T6、STM32F103VCT6等型号产品则有更大反弹力度，甚至创下历史新高。 回顾历史，剖析MCU各阶段价格波动原因：（1）2021年上半年（MCU价格大幅上涨）：2020年下半年以来，疫情受控带动下游需求爆发，晶圆厂停工停产致使产能压缩，从而引发全球范围内的缺芯涨价潮，MCU全线紧张。其中车规MCU的供不应求，更是造成汽车行业断崖式缺芯及全球12寸成熟制程产能紧缺的主要推手。（2）2021年Q3之后（MCU渠道价格回落）：消费市场仍是国内MCU最大的应用市场，而国内诸多渠道商对应的终端白牌客户下游需求主要在海外。2021年下半年，海运受阻、亚马逊查封跨境电商，国内渠道厂商海外需求受损，MCU渠道价格开始大幅回落。（3）2022年Q1（MCU价格企稳反弹）：12月末MCU价格企稳。而春节后再度上涨。我们在年度策略报告中便已前瞻预判：2021年圣诞节前后海运有所回暖，诸多白牌厂商及跨境电商开始备战圣诞季，春节后渠道再度开启补货，这是近期MCU涨价的核心原因。此外，3月17日，瑞萨宣布旗下三家工厂因地震暂时停产。我们认为日本地震将一定程度上影响瑞萨生产，或将加剧MCU供应紧张。 长期展望，把握高端MCU的破局机遇：近期MCU价格反弹受渠道库存等因素影响较大。抛开短期因素，我们更需关注MCU产业的长线成长逻辑：汽车、工业等细分市场的需求正持续向好；而国际IDM大厂在缺货潮下选择优先保证海外客户需求，且对国内市场渠道管控能力不佳，分销商价格常年大幅波动。在此趋势下，一批优秀的国产MCU公司已展现出强有力的破局态势，M3、M4、RISC-V等面向中高端市场的产品不断推出，形成完善的产品矩阵，并逐步切入汽车、工控等高端领域。 投资建议：MCU渠道价格近期强势反弹，原厂价格依旧坚挺，我们长期看好MCU行业在汽车、工控、AIoT等行业需求驱动下的长线成长逻辑，看好国内MCU厂商的国产替代机遇，建议重点关注：技术实力领先，产品矩阵完善的MCU龙头兆易创新；横跨家电、锂电管理、电机控制等市场的MCU龙头中颖电子、物联网WiFiMCU龙头乐鑫科技；汽车MCU先行者杰发科技（四维图新子公司）；以及跨界汽车MCU的韦尔股份、紫光国微、复旦微电等。 风险提示：下游需求波动的风险；晶圆厂产能释放节奏波动的风险；市场竞争加剧的风险；宏观经济及政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1MCU景气度剖析：供需紧张，景气度持续 1.1MCU渠道价格强势反弹 2021年上半年，受行业缺芯影响，MCU行业景气度持续高涨，MCU渠道价格一度上涨数倍。2021年Q3以来，由于海运受阻、亚马逊查封跨境电商等原因，芯片价格有所回落。然而据我们月度价格跟踪数据，MCU渠道价格在春节后已经企稳，更有部分主流中高端型号价格开始反弹：兆易M3系列GD32F103C8T6、M4系列GD32F405RGT6等产品3月价格均环比2月有所上涨，海外意法STM32F103C8T6、STM32F103VCT6等型号产品则有更大反弹力度，甚至创下历史新高。 图1：兆易GD32F103C8T6渠道价格跟踪（元） 图2：兆易GD32F405RGT6渠道价格跟踪（元） 图3：意法半导体STM32F103C8T6渠道价格跟踪（元） 图4：意法半导体STM32F103VCT6渠道价格跟踪（元） 1.2回顾历史，剖析MCU各阶段价格波动原因 1、2021年上半年（MCU价格大幅上涨）：后疫情时代全球爆发缺芯潮，车规级MCU加剧行业紧张。2020年下半年以来，疫情受控带动下游需求爆发，晶圆厂停工停产致使产能压缩，从而引发全球范围内的缺芯涨价潮，MCU全线紧张。 其中车规MCU的供不应求，更是造成汽车行业断崖式缺芯及全球12寸成熟制程产能紧缺的主要推手。 从MCU的需求结构来看，中国与全球市场略有不同。从全球MCU市场来看，汽车电子是MCU最大的应用市场，2021年占比达到40%，工控、消费电子、通信等应用占比分别为27%、18%、10%，计算机和政府/军事应用合计占比5%左右。而在中国市场，消费电子是MCU最大的应用市场，占比约为27%，汽车电子、工控、通信类应用市场占比分别为24%、23%和19%，计算机和政府/军事应用合计占比7%左右。 图5：2021年全球MCU分应用市场结构 图6：2021年中国MCU分应用市场结构 汽车MCU紧缺是行业缺芯导火索，海外厂商主导，产能高度依赖台积电。汽车电子作为MCU最大的下游市场，全球车用MCU TOP7厂商集中度高达98%，且约70%的车用MCU由台积电生产，顶级供应商对台积电依赖度高。2020年上半年，汽车行业受疫情冲击销量不佳，整车厂遵循JIT经营模式而大幅砍单，2H20汽车芯片占台积电营收比例由5%左右降至2%-3%。而2020年下半年开始汽车销量反弹超预期，整车厂重启拉货，但由于供应难以快速恢复，远无法满足市场需求，从而导致汽车行业断崖式缺芯。而国际大厂将大量32位MCU产能向汽车、工控等高阶客户倾斜，进一步加剧了MCU全应用市场的紧缺。 图7：2021年全球汽车MCU市场竞争格局 图8：1Q19-4Q21台积电营收中汽车占比 2、2021年Q3之后（国内MCU渠道价格回落）：海运受阻、亚马逊查封跨境电商，国内渠道厂商海外需求受损。由图6可以看出，消费电子仍然是国内MCU最大的应用市场，汽车、工控、通信等亦是主要下游应用领域，而国内诸多渠道商对应的终端白牌客户下游需求在海外。2021年下半年，全球海运价格大幅上行，中国出口集装箱运价指数（CCFI）从2000一路上涨至3500，波罗的海干散货指数（BDI）更是从2000点以下上涨至21Q3的5000点以上。与此同时，亚马逊大量关闭跨境电商，诸多3C产品被封号，终端消费电子市场的海外需求受到影响，作为MCU重要的下游应用市场，MCU渠道价格也在21Q3开始大幅回落。 图9：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 图10：波罗的海干散货指数(BDI) 图11：2021年下半年以来亚马逊大量关停跨境电商 3、2022年Q1（MCU价格企稳反弹）：12月末MCU价格企稳。而春节后再度上涨。对此我们在年度策略报告中已给出判断：2021年圣诞节前后海运有所回暖，亚马逊封号潮渐归平静，诸多白牌厂商及跨境电商开始备战圣诞季，春节后渠道再度开启补货，这是近期MCU涨价的核心原因。此外，3月17日，瑞萨宣布旗下三家工厂因地震暂时停产。我们认为日本地震将一定程度上影响瑞萨生产，或将加剧MCU供应紧张。 2长期展望，把握高端MCU的破局机遇 近期MCU价格反弹受渠道库存等因素影响较大，且这一趋势仍将持续。受欧洲疫情影响，2021年12月以来恩智浦、英飞凌、意法半导体等国际MCU大厂开工率不足，部分MCU交期继续拉长。 表1：国际MCU大厂的交期情况（单位：周） 抛开短期因素，我们更需关注MCU产业的长线成长逻辑：汽车、工业等细分市场的需求正持续向好；而国际IDM大厂在缺货潮下选择优先保证海外客户需求，且对国内市场渠道管控能力不佳，分销商价格常年大幅波动。在此趋势下，一批优秀的国产MCU公司已展现出强有力的破局态势，M3、M4、RISC-V等面向中高端市场的产品不断推出，形成完善的产品矩阵，并逐步切入汽车、工控等高端领域。 图12：兆易创新已形成了横跨M3，M4，RISC-V核心的产品矩阵 3投资建议 MCU渠道价格近期强势反弹，原厂价格依旧坚挺，我们长期看好MCU行业在汽车、工控、AIoT等行业需求驱动下的长线成长逻辑，看好国内MCU厂商的国产替代机遇，建议重点关注技术实力领先，产品矩阵完善的MCU龙头兆易创新；横跨家电、锂电管理、电机控制等市场的MCU龙头中颖电子；物联网WiFi MCU龙头乐鑫科技；汽车MCU先行者杰发科技（四维图新子公司）；以及跨界汽车MCU的韦尔股份、紫光国微、复旦微电等。 表2：MCU行业重点关注个股 4风险提示 1）下游需求波动的风险：MCU行业下游需求广泛，汽车电子、AIOT、工控等下游市场的高速成长是MCU行业长线成长的主要逻辑，但行业的成长受宏观环境、技术迭代等多方面因素影响，任何下游市场的需求波动都会对MCU行业的成长产生影响。 2）晶圆厂产能释放节奏波动的风险：MCU行业的景气度受需求和供给两个方面因素影响，晶圆厂产能扩产节奏和产能分配的策略变动都会影响MCU行业的产能供给。 3）市场竞争加剧的风险：MCU下游应用广泛，在国际大厂、国内厂商纷纷加大研发投入的情况下，MCU市场的竞争变得越来越激烈。若国内厂商不能及时开发出适应市场需求的新产品，国内MCU市场的竞争格局或发生变化。 4）宏观经济及政策风险：宏观环境及政策的变动可能会对MCU行业设计、制造以及下游行业发展产生影响，从而影响MCU行业整体供需和景气度。