建筑装饰行业：稳增长主线仍将延续，关注绿色建筑强制规范实施

【本周核心观点】本周经济数据好于预期引发市场对于稳增长政策走向担忧，但从三年复合增速角度看，固投仅增长4.6%，基建仅增长1.0%，虽有改善但仍处于较弱区间，疫情扰动下经济恢复基础并不稳固，后续稳增长政策仍有望加力。此外金融委等六部委积极表态稳定地产等关键行业预期，政策信心再次得到提振，预计后续在经济稳增长要求下地产纠偏相关政策有望继续出台，促地产链预期修复。继续推荐稳增长主线：地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股，PE3.9X）；基建链重点推荐央企龙头中国交建（本周中交REITs通过上证审核，持续受益REITs发展，PE6.0X），高成长地方国企山东路桥（PE4.6X）；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学（拟二级市场大额回购用于股权激励，彰显增长信心，PE8.5X）。住建部国家强制性工程建设规范《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于今年4月1日正式实施（其中要求“新建建筑应安装太阳能系统”），结合近期住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X），建筑支护设备租赁龙头华铁应急（1-2月高空作业平台租赁收入翻倍增长，行业维持高景气，PE16X）；2）受益光伏建筑、建筑电气化工程需求增长的微电网龙头安科瑞（PE25X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE22X）；3）供热节能改造龙头瑞纳智能（PE18X）。 1-2月投资数据好于预期，但复苏基础并不稳固，预计稳增长政策仍将加力。 本周经济数据公布，全面好于市场预期，引起市场对于后续稳增长政策走向的担忧，但我们认为经济数据虽然明显恢复，但实际仍处于较弱区间。从相较于19年1-2月三年复合增速的角度看，固投增长4.6%，基建投资（不含电力等）增长1.0%，制造业投资增长4.4%，均小幅回暖，仅地产投资增长6.3%明显好于预期，但3月以来疫情反复对地产销售影响将加大。全年看，消费复苏低迷，出口存不确定性，投资贡献度预计将明显提高，当前投资实际仍处于较低水平，疫情扰动下经济恢复基础仍不稳固，预计后续稳增长政策仍将加力。 投资数据详细点评如下：2022年1-2月固投同比增长12.2%，较2021年加快7.3个pct，表现好于市场预期。但从相较于19年1-2月的三年复合增速看仅增长4.6%，显著低于疫情前2019年全年5.4%的增速，实际仍处于恢复阶段。具体来看：1）基建方面：1-2月基建投资（不含电力等）同比增长8.1%，三年复合增速1.0%，基建投资（全口径）同比增长8.6%，三年复合增速2.3%，较去年仅小幅回暖。基建投资近年来持续低迷，且受疫情等因素影响波动较大，从三年复合增速看，全口径基建增速仅2.3%，虽有改善，仍实际处于低增长区间，仍有较大加力空间。基建投资的改善预计主要因前期专项债加快发行使用，新老基建开始逐步发力。细分来看，电热气水供应同比增长11.7%，预计主要是新型电力系统等领域投资加快；交通仓储邮政同比增长10.5%，预计主要因中央加速推动大型项目落地；水利环境与公共设施管理同比增长6%，较去年负增长改善明显。今年政府工作报告已经定调GDP5.5%的中高增长目标，投资贡献率预计将明显提升，预计后续政策将持续发力见效，促今年基建投资改善。2）地产方面：1-2月地产投资同比增长3.7%，较2021全年放缓0.7个pct，三年复合增速6.3%，表现明显好于预期。销售面积增速-9.6%（前值21年12月单月-15.6%）、新开工面积同比-12.2（前值-31.2%）、资金到位金额同比-17.7%（前值-19.3%）。大多数重要指标跌幅有所收窄，但2月居民中长贷首次转负，显示地产当前需求仍疲软，且近期全国多地疫情反复，防控措施会对地产正常销售活动产生比较大影响，行业基本面“雪上加霜”，因此预计后续政策仍将继续纠偏。3）制造业方面：1-2月制造业投资同比增长20.9%，较2021年加速10.8个pct，好于预期，但从三年复合增速看仅增长4.4%，略好于19年全年3.1%的增速。其中高技术制造业投资增长42.7%，表现亮眼。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长50.3%、41.2%。 六部委积极表态稳地产，关注地产链估值修复机会。本周金融委召开会议，提出切实振作一季度经济，针对房企，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。随后人行、银保监会、证监会、财政部、外管局等部委响应表态稳定地产等关键行业预期，如鼓励并购贷、推迟房地产税试点扩大、配合有力化解房地产企业风险等。政策信心再次得到有力提振。地产行业平稳发展对于今年实现GDP5.5%的目标非常重要，预计后续地产政策仍将继续放松，且力度有望加大，特别是可能在需求侧与地产融资端发力，促行业基本面预期不断改善，地产链相关公司估值有望得到修复。核心推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（中海地产有望显著受益房地产行业供给侧改革加速，施工业务结构趋于优化且市占率有望持续提升，国企改革三年行动方案收官之年有望增强市值提升动力）。 绿色建筑强制性规范即将实施，BIPV/BAPV行业有望显著受益。住建部去年10月发布国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于今年4月1日正式实施，该《规范》为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，结合近期住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速。需要注意的是，《通用规范》提出“新建建筑应安装太阳能系统”、“太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建筑设计同步完成”，在该强制性政策促进下，预计今年BIPV/BAPV行业有望显著放量。从商业模式上看，BIPV与建筑整体建造过程紧密相连，更加依赖建筑企业EPC能力，为建筑企业带来新增长点，前期深入布局龙头有望受益，重点推荐积极推进EPC+BIPV业务的钢结构龙头精工钢构、东南网架，关注光伏幕墙技术储备较多的江河集团、亚厦股份。 基建REITs试点深化，重点推荐REITs顺利推进的中国交建。本周证监会表示正在深入推进基础设施REITs试点：1）正在研究制定REITs扩募规则，若推出扩募机制，则有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，优化投资组合、促进并购活动，更好形成投融资良性循环；2）抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地，有利于拓宽保障性租赁住房建设资金来源。本周中国交建高速公路REITs项目（华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金）已经通过上交所审核，中国交建REITs上市平台有望初步搭建。中交REITs是首单央企高速公路REITs项目，以武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段项目为底层资产，评估价值约98亿元。 当前中国交建在手投入运营高速公路24条，总投资1838亿元，如果我们按照运营时间在3.5年及以上，年化运营收入与总投资比在5%以上的条件来筛选短期可做申报的项目，剔除已申报及海外项目，则公司当前符合条件的高速公路有6条，总投资为418亿元，净资产98亿元，后续可申报REITs潜在项目资源丰富。结合本周证监会关于REITs扩募相关表态，未来如果中国交建优质高速资产不断通过扩募形式注入REITs平台，则有助于中国交建加速盘活存量资产，构建“投-建-退-投”完整闭环的运作模式。此外，依靠公司在基建市场专业的运营能力，公司可对旗下高速公路等资产进行优化管理，实现基建资产价值的充分放大，获取额外投资收益。 投资建议：疫情扰动下经济恢复基础并不稳固，后续稳增长政策仍有望加力，继续推荐稳增长主线：地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股）；基建链重点推荐央企龙头中国交建，高成长地方国企山东路桥；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学。绿色建筑强制性规范即将实施，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构，建筑支护设备租赁龙头华铁应急；2）受益光伏建筑、建筑电气化工程需求增长的微电网龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能；3）供热节能改造龙头瑞纳智能。 风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周经济数据好于预期引发市场对于稳增长政策走向担忧，但从三年复合增速角度看，固投仅增长4.6%，基建仅增长1.0%，虽有改善但仍处于较弱区间，疫情扰动下经济恢复基础并不稳固，后续稳增长政策仍有望加力。此外金融委等六部委积极表态稳定地产等关键行业预期，政策信心再次得到提振，预计后续在经济稳增长要求下地产纠偏相关政策有望继续出台，促地产链预期修复。继续推荐稳增长主线：地产链重点推荐低估值央企地产与施工龙头中国建筑（3月金股，PE3.9X）；基建链重点推荐央企龙头中国交建（本周中交REITs通过上证审核，持续受益REITs发展，PE6.0X），高成长地方国企山东路桥（PE4.6X）；制造业链重点推荐受益油价中枢抬升的化学工程龙头中国化学（拟二级市场大额回购用于股权激励，彰显增长信心，PE8.5X）。住建部国家强制性工程建设规范《建筑节能与可再生能源利用通用规范》将于今年4月1日正式实施（其中要求“新建建筑应安装太阳能系统”），结合近期住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，光伏建筑（BIPV/BAPV）、装配式建筑、绿色节能改造、绿色建材等细分领域发展有望提速，重点推荐：1）受益于光伏建筑与绿色建造方式快速发展的钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X），建筑支护设备租赁龙头华铁应急（1-2月高空作业平台租赁收入翻倍增长，行业维持高景气，PE16X）；2）受益光伏建筑、建筑电气化工程需求增长的微电网龙头安科瑞（PE25X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE22X）；3）供热节能改造龙头瑞纳智能（PE18X）。 行业周度行情回顾 本周28个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为房地产（1.98%），非银金融（1.68%），医药生物（1.08%）；涨跌幅后三的分别为钢铁（-4.62%），公用事业（-4.14%），食品饮料（-3.63%）。建筑板块下跌1.27%，周涨幅排在申万一级行业指数第11名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.51%/-0.32%/-3.08%。分子板块看，涨跌幅前三分别为装饰（4.24%），设计咨询（3.65%），建筑智能（-0.34%）；涨跌幅后三分别为建筑央企（-4.03%），地方国企（-2.92%），国际工程（-2.46%）。个股方面，涨幅前三的分别为杭州园林（28.70%），建科院（21.09%），汉嘉设计（18.05%）；跌幅前三的分别为天域生态（-22.60%），东珠生态（-14.57%），中国核建（-10.85%）。 图表1：建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：建筑行业子板块周度涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 1-2月投资数据好于预期，但复苏基础并不稳固，预计稳增长政策仍将加力。本周经济数据公布，全面好于市场预期，引起市场对于后续稳增长政策走向的担忧，但我们认为经济数据虽然明显恢复，但实际仍处于较弱区间。从相较于19年1-2月三年复合增速的角度看，固投增长4.6%，基建投资（不含电力等）增长1.0%，制造业投资增长4.4%，均小幅回暖，仅地产投资增长6.3%明显好于预期，但3月以来疫情反复对地产销售影响将加大。全年看，消费复苏低迷，出口存不确定性，投资贡献度预计将明显提高，当前投资实际仍处于较低水平，疫情扰动下经济恢复基础仍不稳固，预计后续稳增长政策仍将加力。 投资数据详