建筑装饰行业：继续坚定看好稳增长主线，建筑节能重点关注bipv、保温及维护结构

坚定看好后续基建和地产政策的释放空间 3月29日，国常会指出“咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”，彰显近期疫情反复后稳增长的必要性，我们预计后续政策有望进一步加码，继续看好稳增长的持续性。3月，郑州、哈尔滨、福州等地对限贷、限购或限售政策进行调整，根据诸葛找房数据研究中心统计，截至3月底，今年全国已有70余城调整房地产相关政策，调整方向涉及调整限购限售、降低首付比例、增加公积金贷款额度、下调房贷利率、发放购房补贴等多个方面。受疫情、市场预期、房企基本面等多重因素影响，目前房地产行业仍处“低谷”，我们认为未来会有更多城市跟进优化限制性政策，地产政策有望继续提振市场对地产链信心，带动板块估值修复。 建筑节能顶层设计逐步完善，看好相关产业链需求扩容 4月1日起，国标《建筑节能与可再生能源利用通用规范》强制开始实施，建筑节能领域的两项纲领性文件相继出台，顶层框架性设计逐渐完善，我们看好建筑光伏一体化、保温材料、围护结构、节能设计和合同能源管理等产业链相关领域的扩容机会。建筑节能与可再生能源利用领域唯一一本国家全文强制性规范，对于节能减排和太阳能利用提出了明确指标和要求。《建筑节能与可再生能源利用通用规范》突出了技术法规性质，从新建建筑节能设计、既有建筑节能、可再生能源利用三个方面，明确了设计、施工、调试、验收、运行管理的强制性指标及基本要求。内容架构、要素构成、主要技术指标等与发达国家相关技术法规和标准接轨，总体上达到国际先进水平，其中节能减排和太阳能领域两大领域的指标要求值得重点关注：1）新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗水平进一步降低，在2016年执行的节能设计标准基础上降低30%和20%；2）要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能光伏发电系统设计时，应给出系统装机容量和年发电总量。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.17%，沪深300指数上涨2.94%，三级子板块中除建筑装修外三级子板块悉数上涨，其中房建、基建分别录得4.87%、2.99%的正收益。个股中垒知集团（+14.89%）、乾景园林（+13.79%）、建艺集团（+12.79%）、北新路桥（+11.84%）、重庆建工（+10.55%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：继续坚定看好稳增长主线，建筑节能重点关注bipv、保温及维护结构 坚定看好后续基建和地产政策的释放空间。3月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出，坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案，彰显近期疫情反复后稳增长的必要性，我们预计后续政策有望进一步加码，继续看好稳增长的持续性。3月，郑州、哈尔滨、福州先后发文或表态，对限贷、限购或限售政策进行调整，成为首批对房地产限制性政策进行调整的省会城市，这也意味着房地产需求端政策调整正从三四线城市扩大到部分市场压力较大的二线城市。根据诸葛找房数据研究中心统计，截至3月底，今年全国已有70余城调整房地产相关政策，调整方向涉及调整限购限售、降低首付比例、增加公积金贷款额度、下调房贷利率、发放购房补贴等多个方面。受疫情、市场预期、房企基本面等多重因素影响，目前房地产行业仍处“低谷”，我们认为未来会有更多城市跟进优化限制性政策，地产政策有望继续提振市场对地产链信心，带动板块估值修复。 建筑节能顶层设计逐步完善，看好相关产业链需求扩容。2022年3月，住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，结合2021年10月出台、2022年4月起实施的全文强制性国标《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，建筑节能领域的两项纲领性文件相继出台，顶层框架性设计逐渐完善，我们看好建筑光伏一体化、保温材料、围护结构、节能设计和合同能源管理等产业链相关领域的扩容机会。 建筑节能与可再生能源利用领域唯一一本国家全文强制性规范，对于节能减排和太阳能利用提出了明确指标和要求。《建筑节能与可再生能源利用通用规范》突出了技术法规性质，从新建建筑节能设计、既有建筑节能、可再生能源利用三个方面，明确了设计、施工、调试、验收、运行管理的强制性指标及基本要求。内容架构、要素构成、主要技术指标等与发达国家相关技术法规和标准接轨，总体上达到国际先进水平，其中节能减排和太阳能领域两大领域的指标要求值得重点关注：1）新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗水平进一步降低，在2016年执行的节能设计标准基础上降低30%和20%；2）要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能光伏发电系统设计时，应给出系统装机容量和年发电总量。 表1：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》关键指标 从产业链的角度来看，建筑节能受益的几个环节是：1）建筑光伏一体化，相关标的有森特股份、精工钢构、东南网架、江河集团等；2）保温材料，相关标的有亚士创能、晶雪节能、东方雨虹等；3）围护结构（玻璃和门窗等）：相关标的有玉马遮阳、先锋新材、西大门、万顺新材、金晶科技、旗滨集团、南玻A、北玻股份；4）节能设计和合同能源管理：相关标的有启迪设计、建科院；5）专业工程节能公司，相关标的有瑞纳智能、金房节能等，考虑到政府对建筑节能的重视程度明显提升，建筑建材领域的高质量和绿色化发展已进入快车道。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.17%，沪深300指数上涨2.94%，三级子板块中除建筑装修外三级子板块悉数上涨，其中房建、基建分别录得4.87%、2.99%的正收益。个股中垒知集团（+14.89%）、乾景园林（+13.79%）、建艺集团（+12.79%）、北新路桥（+11.84%）、重庆建工（+10.55%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0327-0401）涨跌幅 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。